Rédacteur financier en chef de Bloomberg : Les sociétés boursières américaines liées aux crypto-monnaies ont une prime étonnante ? Que peuvent faire les investisseurs particuliers ?

Article original « Mettez la crypto dans les fonds indiciels », compilé par Odaily Planet Daily jk.

Auteur original : Matt Levine est un chroniqueur de Bloomberg Views responsable de l’information financière, et a été classé n ° 1 dans Bloomberg Finance Views pendant de nombreuses années. Auparavant, il a été rédacteur en chef chez Dealbreaker, a travaillé dans la division banque d’investissement de Goldman Sachs, a été avocat spécialisé dans les fusions et acquisitions pour Wachtell, Lipton, Rosen & Katz et a été juge associé à la Cour d’appel des États-Unis pour le troisième circuit.

Quelle est la stratégie de Vanguard ?

Le scénario de base aujourd’hui est que le marché boursier américain achètera 1 $ de crypto-monnaie avec une valorisation boursière de 2 $. Si une petite entreprise publique détient pour 100 millions de dollars d’actifs cryptographiques tels que Bitcoin, Ethereum et Trumpcoin, sa capitalisation boursière atteindra au moins 200 millions de dollars. Ce type de trading peut sembler à la fois déroutant et magique. MicroStrategy (qui simplifie maintenant simplement son nom en « Strategy » et possède environ 70 milliards de dollars en bitcoins et a une capitalisation boursière d’environ 138 milliards de dollars) a commencé ce jeu, et aujourd’hui, une variété de petites entreprises imitent et semblent réussir.

Je plaisante souvent à ce sujet, mais derrière cela vaut vraiment la peine de se demander : pourquoi le marché boursier est-il prêt à payer 1 $ pour 2 $ de crypto-monnaie ? Ce problème peut être grossièrement divisé en trois explications :

• Les bitcoins détenus par une entreprise valent plus que ce que vous possédez. Parce que les entreprises peuvent utiliser ces crypto-actifs pour faire des choses que vous ne pouvez pas faire, comme éduquer les investisseurs, prêter, faire du levier, du staking, de la tokenisation, bref, toutes sortes d'"opérations ». D’un point de vue commercial, cette prime est justifiée.

• Il y a beaucoup de capitaux institutionnels qui veulent acheter des bitcoins, mais ils ne peuvent pas les acheter, ils ne peuvent pas les détenir directement et ils ne peuvent pas les détenir par des méthodes plus conventionnelles (à faible prime) telles que les contrats à terme, les ETF, etc. Ils sont donc prêts à investir indirectement par le biais de ces « sociétés de coffre-fort crypto » à un prix plus élevé. Cette prime provient d’un déséquilibre dans la structure du marché : ces sociétés offrent aux investisseurs institutionnels une forme de « conformité légale » de l’investissement.

• Les investisseurs particuliers sont paresseux et confus, suivant la tendance à acheter ces actions avec l’étiquette « crypto vault », sans se rendre compte qu’ils achètent un tas d’actifs cryptographiques surévalués. Pour faire simple, il s’agit de « l’effet tige ».

Toutes les entreprises qui le font diront que la première raison est «  nous ne nous contentons pas d’accumuler des pièces de monnaie, nous faisons beaucoup de choses », mais j’ai toujours trouvé cela peu convaincant. La troisième explication – « Haha, les investisseurs particuliers » – semble plausible, et j’ai moi-même écrit à ce sujet (« Pour de nombreuses petites sociétés boursières américaines, l’attrait le plus immédiat de la stratégie du coffre-fort crypto est que personne ne fait attention à nous en tant que petite entreprise, mais si nous annonçons que nous avons acheté un tas de cryptomonnaies, les investisseurs particuliers se défonceront et se précipiteront pour acheter nos actions à un prix élevé. ”）

Mais ce qui est vraiment intéressant, c’est le deuxième point. Si cette logique se vérifie : « Les grands gestionnaires d’actifs veulent une exposition aux cryptomonnaies, et la stratégie est le seul moyen qu’ils peuvent facilement acheter, ils sont donc prêts à payer une prime de 100 % pour acheter leurs actions », alors ...... Ça a l’air super bizarre, mais peut-être est-ce vrai ? J’ai consulté la liste des actionnaires de Strategy sur Bloomberg, et le deuxième actionnaire en importance est Capital Group, un gestionnaire de fonds traditionnel axé sur l’investissement actif, avec une participation de 6,99 %. Est-ce un bon investissement ? Si l’on regarde les 12 derniers mois, les actions de Strategy sont en hausse d’environ 175 %, tandis que le S&P 500 n’est en hausse que de 13 %. Ainsi...... Oui?

Alors pourquoi Capital n’achète-t-il pas simplement des bitcoins et n’achète-t-il pas Strategy deux fois plus ? Peut-être veulent-ils acheter, mais ne peuvent pas : cette partie des avoirs de Capital provient de son fonds de croissance d’Amérique, qui « investit principalement dans des actions ordinaires » et « peut investir dans d’autres types de titres de participation », mais n’inclut évidemment pas le bitcoin ou les ETF Bitcoin. Si vous êtes un gestionnaire de fonds à long terme qui n’investit que dans des actions et que vous souhaitez acheter des bitcoins, alors au cours de la dernière année, (1) vous avez raison et (2) vous ne pouvez pas l’acheter. Ainsi, la stratégie d’achat peut être la seule option que vous pouvez réellement faire.

(Devriez-vous être capable de faire cela ?) Est-il temps de modifier le mandat d’investissement du Fonds ? Vos clients vous paient-ils pour acheter des bitcoins pour eux ? Est-ce ce que vous devriez faire ? Je ne sais pas, mais une chose est sûre : vous n’achetez pas du Bitcoin, vous achetez des actions de Strategy. ）

Par conséquent, la prime élevée de l’action Strategy peut refléter l’attente selon laquelle « les investisseurs institutionnels veulent acheter du bitcoin sous forme d’actions et que l’offre du marché ne peut pas rattraper son retard ». Un autre point de vue connexe, mais légèrement différent, est le suivant : « Les fonds indiciels achèteront passivement la stratégie, quelle que soit sa prime. » Capital est le deuxième actionnaire le plus important, mais selon Vildana Hajric de Bloomberg, le principal actionnaire est en fait Vanguard :

« Le bitcoin n’est pas destiné aux investisseurs à long terme. Les actifs numériques relèvent plus de la spéculation que de l’investissement. Il s’agit d’une « classe d’actifs immature » sans histoire claire et sans « valeur économique intrinsèque » qui peut avoir un impact sur les portefeuilles. ”

Les dirigeants de Vanguard ont toujours été inébranlables dans la logique du fondateur Jack Bogle et critiques à l’égard des actifs cryptographiques. Ironiquement, selon la « logique froide » de l’investissement passif des fonds indiciels, le géant avec 10 000 milliards de dollars d’actifs sous gestion est maintenant le plus grand actionnaire de Strategy – une société de logiciels qui s’est transformée en une « société fantôme bitcoin ».

Vanguard détient plus de 20 millions d’actions de Strategy, ce qui représente près de 8 % de ses actions ordinaires de classe A, et pourrait bien avoir dépassé Capital Group au quatrième trimestre de l’année dernière. Selon Bloomberg, ces avoirs sont répartis dans des dizaines de fonds de Vanguard, couvrant une variété de produits indiciels tels que les petites capitalisations, les moyennes capitalisations, le momentum, la valeur et la croissance.

Et la stratégie n’est même pas encore dans le S&P 500 ! (« Les plus grandes participations de Vanguard sont son fonds indiciel de capitalisation boursière totale, VITSX, qui détient environ 5,7 millions d’actions d’une valeur d’environ 2,6 milliards de dollars.) Mais Strategy travaille dur pour être retenu. Pensez à quel point ce serait hilarant s’il figurait dans l’indice.

Et : Qu’y a-t-il de mal à cela ? Je plaisante souvent à ce sujet, mais qu’est-ce que j’en sais ? Hier, je me suis moqué d’une « société de coffre-fort crypto » récemment lancée avec une réserve d’actifs en jetons HYPE. J’ai écrit : « Le nom est trop simple. « Mais je me moque aussi souvent de certaines sociétés cotées en bourse, dont le cours des actions augmente encore parfois. Cet article n’est pas un conseil en investissement, et la plupart de mon argent est dans des fonds indiciels. J’ai appris une leçon : j’ai envie de rire d’un phénomène financier qui n’a rien à voir avec le fait qu’il va augmenter ou non. Je n’ai pas beaucoup de prévisibilité, alors j’essaie d’être un preneur de prix – acheter un portefeuille de marché et accepter les rendements du marché. De nombreux investisseurs devraient faire de même, ou faire la même chose.

En 2005, le « mix de marché » était principalement composé d’actions et d’obligations ; En 2025, cela inclura sans aucun doute aussi les crypto-monnaies. De nos jours, il existe de nombreuses façons de s’exposer aux crypto-actifs (vous pouvez acheter directement des bitcoins, acheter des ETF Bitcoin, etc.), et il y aura certainement des gens qui m’enverront des e-mails au sujet de leurs projets de démarrage qui peuvent vous aider à vous exposer facilement aux indices cryptographiques (par exemple, donnez-leur 100 $ et ils vous alloueront un panier d’actifs cryptographiques d’une manière pondérée en fonction de la capitalisation boursière).

Mais le moyen le plus simple et le plus paresseux est d’acheter directement l’intégralité de l’indice boursier américain. Parce que le marché boursier actuel a absorbé de plus en plus de « sociétés de coffre-fort crypto ». Vous ne voulez peut-être pas d’actifs cryptographiques dans votre fonds indiciel boursier – et Vanguard non plus – mais l’essence d’un fonds indiciel est d’acheter non pas ce que vous voulez, mais ce que le marché veut acheter. (Ce n’est pas ce que le gestionnaire de fonds veut acheter.) ）

Vous ne croyez pas que vous (et vous ne faites pas confiance au gestionnaire de fonds) devez choisir la bonne chose, alors vous choisissez de faire confiance au marché. Et maintenant, ce que le marché veut, c’est la crypto-monnaie.