Bloombergin johtava talouskirjoittaja: Kryptoon liittyvillä yhdysvaltalaisilla osakeyhtiöillä on hämmästyttävä preemio? Mitä yksityissijoittajat voivat tehdä?

Alkuperäinen artikkeli "Laita krypto indeksirahastoihin", koonnut Odaily Planet Daily jk.

Alkuperäinen kirjoittaja: Matt Levine on Bloomberg Views -kolumnisti, joka vastaa taloudellisesta raportoinnista, ja hän on ollut Bloomberg Finance Views -lehden ykkössijalla useiden vuosien ajan. Hän oli aiemmin toimittaja Dealbreakerissa, palveli Goldman Sachsin investointipankkiosastolla, toimi yritysjärjestelyjen asianajajana Wachtell, Lipton, Rosen & Katzissa ja toimi apulaistuomarina Yhdysvaltain kolmannen piirin vetoomustuomioistuimessa.

Mikä on Vanguardin strategia?

Tämän päivän perusskenaario on, että Yhdysvaltain osakemarkkinat ostavat 1 dollarin arvosta kryptovaluuttaa, jonka osakkeen arvostus on 2 dollaria. Jos pienellä julkisella yhtiöllä on hallussaan 100 miljoonan dollarin arvosta kryptovaroja, kuten Bitcoinia, Ethereumia ja Trumpcoinia, sen markkina-arvo nousee vähintään 200 miljoonaan dollariin. Tällainen kaupankäynti voi tuntua sekä hämmentävältä että maagiselta. MicroStrategy (joka nyt yksinkertaisesti yksinkertaistaa nimensä "Strategiaksi" ja omistaa noin 70 miljardia dollaria Bitcoinia ja jonka markkina-arvo on noin 138 miljardia dollaria) aloitti tämän pelin, ja nykyään useat pienet yritykset jäljittelevät ja näyttävät menestyvän.

Vitsailen tästä usein, mutta sen takana on todella syytä kysyä: miksi osakemarkkinat ovat valmiita maksamaan 1 dollarin arvosta kryptovaluuttaa? Tämä ongelma voidaan jakaa karkeasti kolmeen selitykseen:

• Yrityksen hallussa olevat bitcoinit ovat arvokkaampia kuin omistat. Koska yritykset voivat käyttää näitä kryptovaroja asioihin, joita sinä et voi tehdä, kuten sijoittajien kouluttamiseen, lainaamiseen, vipuvaikutuksen antamiseen, panostamiseen, tokenisointiin, lyhyesti sanottuna kaikenlaisiin "toimintoihin". Liiketoiminnan näkökulmasta tämä palkkio on perusteltu.

• On paljon institutionaalista pääomaa, joka haluaa ostaa Bitcoinia, mutta he eivät voi ostaa sitä, he eivät voi pitää sitä suoraan, eivätkä he voi pitää sitä perinteisemmillä (alhaisemmilla preemioilla) menetelmillä, kuten futuureilla, ETF:illä jne. Joten he ovat valmiita sijoittamaan epäsuorasti näiden "kryptoholviyritysten" kautta lisämaksusta. Tämä preemio johtuu markkinarakenteen epätasapainosta: nämä yritykset tarjoavat institutionaalisille sijoittajille eräänlaisen sijoittamisen "lakisääteisen noudattamisen".

• Yksityissijoittajat ovat laiskoja ja hämmentyneitä, ja he seuraavat trendiä ostaa näitä osakkeita "kryptoholvi"-merkinnällä ymmärtämättä ostavansa joukon yliarvostettuja kryptovaroja. Yksinkertaisesti sanottuna se on "varsivaikutus".

Jokainen yritys, joka tekee näin, sanoo ensimmäisen syyn - "emme vain hamstraa kolikoita, vaan teemme paljon asioita", mutta minusta se ei ole koskaan ollut vakuuttavaa. Kolmas selitys – "Haha, yksityissijoittajat" – kuulostaa uskottavalta, ja olen kirjoittanut siitä itse ("Monille pienille yhdysvaltalaisille osakeyhtiöille kryptoholvistrategian välittömin vetovoima on se, että kukaan ei kiinnitä meihin huomiota pienenä yrityksenä, mutta jos ilmoitamme, että olemme ostaneet joukon kryptoja, yksityissijoittajat pääsevät pilveen ja ryntäävät ostamaan osakkeitamme korkeaan hintaan. ”）

Mutta mikä on todella mielenkiintoista, on toinen kohta. Jos tämä logiikka pitää: "Suuret varainhoitajat haluavat kryptoaltistuksen, ja strategia on ainoa tapa, jolla he voivat helposti ostaa sen, joten he ovat valmiita maksamaan 100 %:n preemion ostaakseen sen osakkeita", niin ...... Se kuulostaa erittäin oudolta, mutta ehkä se on totta? Katsoin Bloombergista Strategyn osakkeenomistajaluetteloa, ja toiseksi suurin osakkeenomistaja on Capital Group, perinteinen aktiiviseen sijoittamiseen keskittyvä rahastonhoitaja 6,99 prosentin osuudella. Onko se hyvä sijoitus? Viimeisten 12 kuukauden aikana Strategy-osakkeet ovat nousseet noin 175 %, kun taas S&P 500 on noussut vain 13 %. Niin...... Kyllä?

Joten miksi Capital ei vain osta Bitcoinia ja osta Strategya kaksi kertaa enemmän? Ehkä he haluavat ostaa, mutta eivät voi: tämä osa Capitalin omistuksista tulee sen Growth Fund of Americasta, joka "sijoittaa ensisijaisesti kantaosakkeisiin" ja "voi sijoittaa muun tyyppisiin osakearvopapereihin", mutta ei tietenkään sisällä Bitcoinia tai Bitcoin-ETF:iä. Jos olet pitkäaikainen rahastonhoitaja, joka sijoittaa vain osakkeisiin ja haluat ostaa Bitcoinia, viimeisen vuoden aikana (1) olet oikeassa ja (2) et voi ostaa sitä. Joten strategian ostaminen voi olla ainoa vaihtoehto, jonka voit todella tehdä.

(Pitäisikö sinun pystyä siihen?) Olisiko aika muuttaa rahaston sijoitusmandaattia? Maksavatko asiakkaasi sinulle Bitcoinin ostamisesta heille? Pitäisikö sinun tehdä näin? En tiedä, mutta yksi asia on varma: et osta Bitcoinia, ostat Strategyn osakkeita. ）

Siksi Strategy-osakkeiden korkea preemio voi heijastaa odotusta, että "institutionaaliset sijoittajat haluavat ostaa 'bitcoinia osakemuodossa', eikä markkinoiden tarjonta voi saada kiinni". Toinen aiheeseen liittyvä, mutta hieman erilainen näkemys on: "Indeksirahastot ostavat passiivisesti strategiaa, riippumatta siitä, kuinka korkea se on." Capital on toiseksi suurin osakkeenomistaja, mutta Bloombergin Vildana Hajricin mukaan suurin osakkeenomistaja on itse asiassa Vanguard:

"Bitcoin ei ole pitkäaikaisille sijoittajille. Digitaaliset varat ovat enemmän spekulaatiota kuin sijoittamista. Ne ovat "epäkypsä omaisuusluokka", jolla ei ole selkeää historiaa eikä "luontaista taloudellista arvoa", joka voisi aiheuttaa "tuhoa" salkkuja. ”

Vanguardin johtajat ovat aina olleet vankkumattomia perustaja Jack Boglen logiikassa ja kriittisiä kryptovaroja kohtaan. Ironista kyllä, indeksirahastojen passiivisen sijoittamisen "kylmän logiikan" mukaan jättiläinen, jolla on 10 biljoonan dollarin hallinnoitavat varat, on nyt suurin osakkeenomistaja Strategyssa – ohjelmistoyrityksessä, joka on muuttunut "bitcoinin varjoyhtiöksi".

Vanguard omistaa yli 20 miljoonaa Strategy-osaketta, mikä edustaa lähes 8 % sen A-sarjan kantaosakkeista, ja se on saattanut hyvinkin ohittaa Capital Groupin viime vuoden viimeisellä neljänneksellä. Bloombergin mukaan nämä omistukset jakautuvat kymmeniin Vanguardin rahastoihin, jotka kattavat erilaisia indeksituotteita, kuten pienet, keskisuuret yhtiöt, momentum, arvo ja kasvu.

Eikä strategia ole vielä edes S&P 500 -listalla! ("Vanguardin suurimmat omistukset ovat sen kokonaismarkkina-arvoindeksirahasto VITSX, joka omistaa noin 5,7 miljoonaa osaketta, joiden arvo on noin 2,6 miljardia dollaria.) Mutta Strategy tekee kovasti töitä päästäkseen leikkaukseen. Ajattele, kuinka hauskaa olisi, jos se pääsisi indeksiin.

Ja: Mitä vikaa siinä on? Vitsailen usein näistä asioista, mutta mitä tiedän? Eilen nauroin juuri äskettäin lanseeratulle "kryptoholviyritykselle", jolla on varanto HYPE-tokeneissa. Kirjoitin: "Nimi on liian suoraviivainen. "Mutta nauran usein myös joillekin tavallisille pörssiyhtiöille, joiden osakekurssit nousevat edelleen joskus. Tämä artikkeli ei ole sijoitusneuvontaa, ja suurin osa rahoistani on indeksirahastoissa. Olen oppinut läksyn: haluan nauraa taloudelliselle ilmiölle, jolla ei ole mitään tekemistä sen kanssa, nouseeko se vai ei. Minulla ei ole paljon ennustettavuutta, joten yritän olla hinnanottaja – ostan markkinasalkun ja hyväksyn markkinoiden tuotot. Monien sijoittajien pitäisi tehdä samoin tai tehdä samoin.

"Markkinamix" vuonna 2005 koostui enimmäkseen osakkeista ja joukkovelkakirjoista; Vuonna 2025 tämä sisältää epäilemättä myös kryptovaluutat. Nykyään on monia tapoja altistua kryptovaroille (voit ostaa Bitcoinia suoraan, ostaa Bitcoin ETF:iä jne.), ja varmasti on ihmisiä, jotka lähettävät minulle sähköpostia startup-projekteistaan, jotka voivat auttaa sinua helposti altistumaan kryptoindekseille (esimerkiksi anna heille 100 dollaria, niin he jakavat sinulle korin kryptovaroja markkina-arvopainotetulla tavalla).

Mutta helpoin ja laisin tapa on ostaa koko Yhdysvaltain osakemarkkinaindeksi suoraan. Koska nykyiset osakemarkkinat ovat imeneet yhä enemmän "kryptoholviyrityksiä". Et ehkä halua kryptovaroja osakeindeksirahastoosi – eikä myöskään Vanguard – mutta indeksirahaston ydin ei ole ostaa sitä, mitä haluat, vaan sitä, mitä markkinat haluavat ostaa. (Se ei ole sitä, mitä rahastonhoitaja haluaa ostaa.) ）

Et usko, että sinä (etkä luota rahastonhoitajaan) valitsevasi oikean asian, joten päätät luottaa markkinoihin. Ja nyt, mitä markkinat haluavat, on kryptovaluutta.