早安， 最近，有幾個人問我： “我們在過去季節中使用的舊山寨幣現金流循環……這次仍然有效嗎？” 這是一個熟悉的問題，但我不再確定答案是否像以前那麼簡單。 所以讓我們看看當前的情況： ▫️ BTC 主導地位達到高峰 ▫️ ETH 保持在其範圍低點 ▫️ 其他/BTC 回到 -79% ▫️ 零售？仍然缺席 真正的問題是： 這是我們以前見過的相同的前山寨季節模式，還是我們正在中途轉變為一種沒有人準備好的新資本輪換結構？ 讓我們來分析一下。 🧵 1⃣ 舊的劇本：BTC → 主要幣 → 其他 我們已經看到這種模式像時鐘一樣重複： – BTC 上漲至新高 → 主導地位飆升 – 主要幣（ETH、SOL、XRP）起初滯後 – 中小型幣被壓制，然後爆發……但僅在最後 這就是2017年、2021年運作的方式，到目前為止，它又在重演。 看看圖表： → 其他/BTC 在牛市的第一波達到 -79%（再次） → ALT/BTC 交易對在 BTC 開始第二波時觸底 → BTC.D 歷史上在此時達到高點，正好是在最後的推進之前的整合期間 2⃣ 但這個循環感覺更艱難，原因有二 這次有什麼不同： – 44+ 個項目在 Kaito 等待 TGE（平均延遲 2-4 個月） – 其中許多在 2025 年解鎖，大規模、協調的 VC 解鎖潮 – 僅下週就有 11 億美元的代幣解鎖（TRUMP、FTN 等） – 淨流入集中在 ETH、HYPE、Hyperliquid、Arbitrum 這不是我們在 DeFi 夏季或 2021 年第一季度看到的廣泛流動性輪換。 相反，我們看到的是在孤立生態系統內的局部山寨季節，而不是全市場的浪潮。 所以如果你持有隨機的山寨幣，等待它們追上來，你可能會永遠等下去。 3⃣ 以太坊信號 ETH 正在靜靜地講述其他幣之前的故事。 ETH/USD 剛剛重新獲得範圍低點，重新測試，並正在推進到中間範圍。 ETH/BTC 顯示出潛在的宏觀底部的早期跡象，就像 2020 年一樣。 在之前的循環中，這是山寨幣表現優於 BTC 的精確轉折點： – 比特幣開始第二波 – ETH 追上 – 零售轉向高 Beta 山寨幣 這尚未確認，但已經接近。 4⃣ 結構風險：如果我們進入超循環呢？ 這個循環有真正的風險會打破模式。 如果比特幣突破歷史上逐漸減少的回報阻力線，這條線限制了每個過去的循環，那麼主導地位可能再也不會以相同的方式下降。 這將意味著： – 沒有乾淨的山寨季節輪換 – 主導地位隨著 BTC 作為宏觀資產不斷上升 – 只有少數選定的山寨幣表現，而不是整個市場 我認為這是基本情況嗎？不。 但這是一個不斷增長的可能性，並改變了我管理風險的方式。 5⃣ 那麼該怎麼辦？ 這是我對此的思考： – 是的，經典的山寨季節結構正在排隊 – 但，稀釋更多，噪音更多，輪換更慢 – 最佳設置是：低解鎖供應 + 強大的社區 + 敘事清晰 目前符合這一模式的例子： – HYPE（結構、敘事、沒有大量解鎖） – KAITO（InfoFi 牽引） – ETH（範圍結構 + 主導地位轉折） – SEI、XRP、AAVE（圖表 + 宏觀轉折） 其餘的可能會持續下滑，除非有什麼變化。 6⃣ 最後的想法： 山寨季節不會被包裝好送來 不會有明確的推文說現在是山寨季節 就像上個循環一樣，它會在最大痛苦、最大無聊和最大懷疑之後悄然來臨。 但如果你追蹤結構而不是炒作，信號開始變得相似。 我們接近了，只是不要將輪換窗口與自由競爭混淆。 並且永遠知道你在循環中的位置。