Harga Amazon.com xStock

Sejak akhir Juni, industri Crypto telah memicu ledakan dalam "saham AS on-chain", dengan Robinhood, Kraken, dll. berturut-turut meluncurkan versi tokenisasi dari layanan perdagangan saham dan ETF AS, dan bahkan meluncurkan produk kontrak dengan leverage tinggi untuk token ini. Dari MyStonks, Backed Finance (xStocks) hingga Robinhood Europe, mereka semua menggunakan metode "kustodian saham nyata + pemetaan token", memungkinkan pengguna untuk memperdagangkan aset saham AS secara on-chain - secara teoritis, pengguna dapat memperdagangkan saham Tesla dan Apple pada pukul 3 pagi hanya dengan dompet kripto, tanpa membuka akun melalui broker atau memenuhi ambang batas modal. Namun, dengan peluncuran produk terkait, berita terkait pin, premi, dan unanchoring juga telah berulang kali dilaporkan, dan masalah likuiditas di baliknya dengan cepat muncul: meskipun pengguna dapat membeli token ini, mereka hampir tidak dapat melakukan short dan lindung nilai secara efisien terhadap risiko, apalagi membangun strategi perdagangan yang kompleks. Tokenisasi saham AS pada dasarnya masih terjebak pada tahap awal "hanya membeli". 1. Dilema likuiditas "saham AS ≠ aset perdagangan" Untuk memahami dilema likuiditas dari gelombang kegemaran "tokenisasi saham AS" ini, pertama-tama kita perlu menembus logika desain yang mendasari model "kustodian saham riil + penerbitan yang dipetakan" saat ini. Model ini saat ini dibagi menjadi dua jalur, dan perbedaan intinya hanya apakah ia memiliki kualifikasi kepatuhan penerbitan: Yang pertama adalah model "penerbitan yang sesuai dengan pihak ketiga + akses multi-platform" yang diwakili oleh Backed Finance (xStocks) dan MyStonks, di mana MyStonks bekerja sama dengan Fidelity untuk mencapai pegging 1:1 saham riil, dan xStocks membeli saham melalui Alpaca Securities LLC dan lainnya. yang lainnya adalah loop tertutup yang dioperasikan sendiri oleh broker berlisensi gaya Robinhood, mengandalkan lisensi pialangnya sendiri untuk menyelesaikan seluruh proses mulai dari pembelian saham hingga penerbitan token on-chain. Poin umum dari kedua jalur tersebut adalah bahwa kedua token saham AS dianggap sebagai aset holding spot murni, dan yang dapat dilakukan pengguna hanyalah membeli dan menahannya untuk naik, sehingga menjadikannya "aset tidur", tidak memiliki lapisan fungsi keuangan yang dapat diskalakan, dan sulit untuk mendukung ekosistem perdagangan on-chain yang aktif. Dan karena setiap token harus benar-benar dijaga dari saham, transaksi on-chain hanyalah transfer kepemilikan token dan tidak dapat memengaruhi harga spot saham AS, yang secara alami mengarah pada masalah "dua kulit" di dalam dan di luar rantai. Misalnya, pada 3 Juli, AMZNX (token saham Amazon) on-chain didorong menjadi $23.781 oleh pesanan beli $500, yang lebih dari 100 kali premi harga saham aktual. Bahkan jika beberapa platform (seperti MyStonks) mencoba membagikan dividen dalam bentuk airdrop, sebagian besar platform tidak membuka hak suara dan menjaminkan kembali saluran, yang pada dasarnya hanya "sertifikat posisi on-chain" daripada aset perdagangan nyata, dan tidak ada "metalisitas yang dijamin". Misalnya, jika pengguna membeli AAPLX, AMZNX, TSLA. M 、 CRCL. Setelah M, itu tidak dapat digunakan sebagai jaminan untuk pinjaman, juga tidak dapat digunakan sebagai margin untuk memperdagangkan aset lain, dan bahkan lebih sulit untuk mengakses protokol DeFi lainnya (seperti pinjaman yang dijamin dengan token saham AS) untuk mendapatkan likuiditas lebih lanjut, menghasilkan pemanfaatan aset hampir nol. Secara objektif, pada siklus terakhir, kegagalan proyek seperti Mirror dan Synthetix telah menegaskan bahwa pemetaan harga saja tidak cukup, ketika token saham AS tidak dapat digunakan sebagai margin untuk mengaktifkan skenario aliran, tidak dapat diintegrasikan ke dalam jaringan perdagangan ekosistem kripto, tidak peduli seberapa sesuai penerbitannya, tidak peduli seberapa sempurna kustodian, itu hanya menyediakan cangkang token, dan nilai praktisnya sangat terbatas dalam konteks kurangnya likuiditas. Dari sudut pandang ini, "tokenisasi saham AS" saat ini hanya mencapai harga pemindahan harga ke rantai, dan masih dalam tahap awal sertifikat digital, dan belum menjadi "aset keuangan nyata yang dapat diperdagangkan" untuk melepaskan likuiditas, sehingga sulit untuk menarik lebih banyak pedagang profesional dan dana frekuensi tinggi. 2. Insentif subsidi, atau tambalan "saluran arbitrase" Oleh karena itu, untuk saham AS yang ditokenisasi, sangat mendesak untuk memperdalam likuiditas on-chain mereka, memberikan skenario aplikasi dan nilai posisi yang lebih praktis kepada pemegangnya, dan menarik lebih banyak dana profesional untuk memasuki pasar. Selain model "insentif untuk menarik likuiditas" umum di Web3, diskusi pasar saat ini mencoba membuka saluran arbitrase "on-chain-off-chain" untuk meningkatkan kedalaman likuiditas dengan mengoptimalkan efisiensi jalur arbitrase. 1. Memberi insentif kepada kumpulan likuiditas (misalnya Cermin) "Model kumpulan insentif" yang diwakili oleh Mirror Protocol adalah upaya arus utama untuk mentokenisasi saham AS di putaran terakhir, dan logikanya adalah untuk memberi penghargaan kepada pengguna yang memberikan likuiditas kepada pasangan perdagangan dengan menerbitkan token platform (seperti MIR), mencoba menarik dana dengan subsidi. Namun, model ini memiliki kelemahan fatal, yaitu insentif bergantung pada inflasi token dan tidak dapat membentuk ekosistem perdagangan yang berkelanjutan, lagipula, motivasi inti bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam penambangan likuiditas adalah untuk mendapatkan token bersubsidi, bukan permintaan perdagangan nyata. Lebih penting lagi, model ini tidak pernah dimaksudkan untuk "membiarkan token saham AS menghasilkan likuiditas sendiri" - token saham AS yang disetorkan oleh pengguna hanyalah bagian dari pasangan perdagangan dan tidak dapat digunakan dalam skenario lain, dan aset masih tidur. 2. Pembuat pasar mendominasi likuiditas (misalnya Didukung / xStocks) "Model yang dipimpin oleh pembuat pasar" yang diadopsi oleh Sponsored Finance (xStocks), MyStonks, dll., mencoba membuka arbitrase on-chain dan off-chain melalui saluran kepatuhan. Misalnya, xStocks membeli saham yang sesuai melalui Broker Interaktif, dan pembuat pasar dapat menghapus selisih harga dengan "menebus token→ menjual saham" atau "membeli saham→mencetak token" ketika harga token on-chain menyimpang dari harga spot. Misalnya, proses penebusan Interactive Brokers memerlukan penyelesaian T+N, dan transfer aset kustodian sering tertunda. Dalam model ini, token saham AS selalu "ditargetkan arbitrase" daripada aset yang dapat berpartisipasi aktif dalam perdagangan, menghasilkan volume perdagangan harian rata-rata yang rendah untuk sebagian besar pasangan perdagangan di xStocks, dan de-anchoring harga telah menjadi norma. Ini juga merupakan alasan utama mengapa AMZNX dapat memiliki premi 100 kali lipat pada bulan Juli tetapi tidak ada yang melakukan arbitrase. 3. Pencocokan off-chain berkecepatan tinggi + pemetaan rantai Model "pencocokan off-chain + pemetaan rantai" yang dieksplorasi oleh Ondo Finance dan lainnya sebenarnya mirip dengan PFOF (Model Pembayaran Arus Pesanan) yang sudah diadopsi oleh Mystonks. Namun, ambang teknis dan proses model ini tinggi, dan waktu perdagangan saham tradisional AS juga perlu sesuai dengan atribut transaksi 24 jam 7× pada rantai. Ketiga solusi likuiditas ini memiliki kelebihannya sendiri, tetapi apakah itu kumpulan insentif, pembuat pasar, atau perjodohan off-chain, mereka sebenarnya menggunakan kekuatan eksternal untuk "menyuntikkan" likuiditas, daripada membiarkan token saham AS "menghasilkan" likuiditas sendiri. Apakah mungkin untuk melompat keluar dari kerangka kerja arbitrase tradisional "on-chain-off-chain" dan secara langsung membangun lingkaran transaksi tertutup di lingkungan asli on-chain? 3. Jadikan token saham AS "aset hidup" Di pasar saham tradisional AS, alasan likuiditas yang melimpah bukanlah spot itu sendiri, tetapi kedalaman perdagangan yang dibangun oleh sistem derivatif seperti opsi dan berjangka - alat ini mendukung tiga mekanisme inti penemuan harga, manajemen risiko, dan leverage modal. Mereka tidak hanya meningkatkan efisiensi modal, tetapi juga menciptakan permainan panjang-pendek, penetapan harga non-linier, dan strategi yang terdiversifikasi, menarik pembuat pasar, dana frekuensi tinggi, dan institusi untuk terus masuk, pada akhirnya membentuk siklus positif "perdagangan aktif→ pasar yang lebih dalam, → lebih banyak pengguna". Pasar tokenisasi saham AS saat ini tidak memiliki lapisan ini, bagaimanapun juga, TSLA. M, AMZNX, dan token lainnya dapat dipegang tetapi tidak dapat "digunakan", baik sebagai pinjaman jaminan, maupun sebagai margin untuk memperdagangkan aset lain, apalagi membangun strategi lintas pasar. Ini sangat mirip dengan ETH sebelum DeFi Summer, ketika tidak dapat dipinjamkan, dijamin, atau berpartisipasi dalam DeFi, sampai protokol seperti Aave memberinya fungsi seperti "pinjaman agunan" untuk melepaskan ratusan miliar likuiditas. Jika pengguna dapat menggunakan TSLA. M short BTC dan menggunakan AMZNX untuk bertaruh pada tren ETH, maka aset yang disetorkan ini bukan lagi hanya "cangkang token", tetapi aset margin yang digunakan, dan likuiditas secara alami akan tumbuh dari kebutuhan perdagangan nyata ini. MyStonks dan Fufuture bersama-sama meluncurkan token saham Tesla TSLA di rantai Base bulan ini. Mekanisme inti dari pasangan perdagangan indeks M/BTC adalah membuat token saham AS benar-benar "aset margin yang dapat diperdagangkan" melalui "opsi perpetual dengan margin koin". Misalnya, mengizinkan pengguna untuk menggunakan TSLA. M sebagai margin untuk berpartisipasi dalam perdagangan opsi abadi BTC/ETH, dan dilaporkan bahwa Fufuture juga berencana untuk memperluas dukungan untuk lebih dari 200 saham AS yang ditokenisasi sebagai aset margin, sehingga pengguna yang memegang token saham AS berkapitalisasi kecil dapat menggunakannya sebagai margin untuk bertaruh pada naik turunnya BTC/ETH di masa depan (seperti menggunakan CRCL. M jaminan untuk menempatkan pesanan BTC yang panjang), sehingga menyuntikkan kebutuhan perdagangan nyata ke dalamnya. Dibandingkan dengan pembatasan kontrak terpusat CEX, opsi on-chain dapat lebih bebas menggabungkan strategi pasangan aset seperti "TSLA × BTC" dan "NVDA × ETH". Kapan pengguna dapat menggunakan TSLA. M、NVDA. M berpartisipasi dalam strategi opsi abadi BTC dan ETH sebagai margin, dan permintaan perdagangan secara alami akan menarik pembuat pasar, pedagang frekuensi tinggi, dan arbitrageur, membentuk siklus positif "perdagangan aktif→ peningkatan mendalam → lebih banyak pengguna". Menariknya, mekanisme "coin-margined perpetual option" Fufuture tidak hanya merupakan struktur perdagangan, tetapi juga secara alami memiliki kemampuan untuk mengaktifkan nilai token saham AS, terutama pada tahap awal pembentukan pasar yang dalam, dan dapat langsung digunakan sebagai alat panduan pembuatan pasar dan likuiditas over-the-counter. Proyek ini dapat mengintegrasikan TSLA. M、NVDA. M dan saham AS yang ditokenisasi lainnya disuntikkan ke dalam kumpulan likuiditas sebagai aset awal awal, membangun "kolam utama + kumpulan asuransi", atas dasar ini, pemegang juga dapat menyetor token saham AS mereka ke dalam kumpulan likuiditas, menanggung sebagian risiko penjual dan mendapatkan premi yang dibayarkan oleh pengguna perdagangan, yang setara dengan membangun "jalur nilai tambah berbasis koin" baru. Misalnya, katakanlah seorang pengguna telah bullish pada saham Tesla untuk waktu yang lama dan telah membeli TSLA on-chain. M, di jalur tradisional, pilihannya hanya: terus bertahan dan menunggu kenaikan; atau menukarnya di CEX/DEX; Tapi sekarang dia bisa bermain lebih banyak: Dapatkan premi sebagai penjual: Transfer TSLA. M menyetor ke dalam kumpulan likuiditas dan memperoleh pendapatan premi sambil menunggu kenaikan; Jadilah pembeli untuk melepaskan likuiditas: Letakkan TSLA. M berpartisipasi dalam perdagangan opsi lintas aset BTC dan ETH sebagai margin, bertaruh pada fluktuasi pasar kripto; Strategi portofolio: satu bagian dari posisi adalah pembuatan pasar, dan bagian lainnya sebagian berpartisipasi dalam transaksi untuk mencapai jalur pengembalian dua arah dan meningkatkan efisiensi penggunaan aset; Di bawah mekanisme ini, token saham AS bukan lagi aset yang terisolasi, tetapi benar-benar terintegrasi ke dalam ekosistem perdagangan on-chain dan digunakan kembali, membuka jalur lengkap "penerbitan aset → konstruksi likuiditas → loop tertutup perdagangan derivatif". Tentu saja, jalur yang berbeda masih dalam tahap eksplorasi, dan artikel ini hanya mengeksplorasi salah satu kemungkinannya. Ditulis di akhir Putaran model kustodian saham nyata dari MyStonks, Backed Finance (xStocks) hingga Robinhood Europe ini berarti bahwa tokenisasi saham AS sepenuhnya memecahkan pertanyaan awal "apakah itu dapat diterbitkan". Tetapi ini juga menunjukkan bahwa persaingan dalam siklus baru sebenarnya telah sampai ke tautan "apakah itu dapat digunakan" - bagaimana membentuk permintaan perdagangan nyata? Bagaimana cara menarik konstruksi strategi dan penggunaan kembali modal? Bagaimana cara membuat aset saham AS benar-benar menjadi hidup di rantai? Ini tidak lagi tergantung pada lebih banyak broker yang memasuki pasar, tetapi pada peningkatan struktur produk pada rantai - hanya ketika pengguna dapat dengan bebas melakukan long dan short, membangun portofolio risiko, dan menggabungkan posisi lintas aset, dapat "saham AS yang ditokenisasi" memiliki vitalitas keuangan yang lengkap. Secara objektif, esensi likuiditas bukanlah akumulasi dana, tetapi pencocokan permintaan, dan ketika rantai dapat dengan bebas mewujudkan "lindung nilai fluktuasi BTC dengan opsi TSLA", dilema likuiditas tokenisasi saham AS dapat dipecahkan.