1 小時前
永續去中心化交易所的主導地位的轉折點終於來了嗎？
隨著最近190億美元清算事件後，對中心化交易所的擔憂浮出水面，目光轉向了永續去中心化交易所，成為新的交易場所。
主要參與者是誰，他們有什麼獨特之處？ 🧵
2/ 背景
永續去中心化交易所（或稱為永續 DEX）是鏈上衍生品平台，使用者可以在此買賣永續合約。
這些平台通常依賴兩種主要基礎設施模型之一 - 自動做市商（AMM）和訂單簿（OB），有些則發展出結合兩者的方式，以最小化交易的權衡。
3/ 行業增長
自6月22日以來，總永續合約交易量經歷了巨大的增長，從每週僅10億美元的交易量增加到上週的歷史新高2645億美元。
這導致了許多新的永續合約去中心化交易所的湧現，每個交易所都提供獨特的價值主張和優勢，希望能夠捕獲大量的交易量和手續費。
4/ 現有玩家
觀察目前的永續合約去中心化交易所（perp DEXs）市場，可以做出幾個觀察。
- @Aster_DEX 自上個月推出以來在每週交易量上佔據主導地位，超越了之前的領導者 @HyperliquidX，甚至在上週達到其交易量的 9 倍。
- Hyperliquid 和 @Lighter_xyz 已經鎖定了在同一時期內交易量最高的下一個兩個 DEX 的位置，@edgeX_exchange、@OfficialApeXdex 和 @avantisfi 緊隨其後。
5/ 比較表
雖然這些協議提供類似的功能，但它們在架構上有所不同。這包括它們的基本交易機制和流動性模型。
在最近的崩盤中，@HyperliquidX 經歷了其最大的跨保證金自動去槓桿（ADL）事件，清算了數十億的頭寸。
雖然這一設計旨在維持系統的償付能力，但 ADL 事件引發了社區的反彈，讓人擔心清算是以獲利為目的。
首席執行官兼聯合創始人 @chameleon_jeff 隨後針對這些擔憂進行了回應，提供了事件的清晰簡明總結。
5 天前
簡而言之：在最近的波動中，Hyperliquid 擁有 100% 的正常運行時間，且沒有壞賬。這是 Hyperliquid 在運營超過 2 年以來的第一次跨保證金自動清算（ADL）。ADL 不會改變任何被清算用戶的結果。雖然某些特定的 ADL 提供交易不利，但 ADL 的總體效果是，交易者通過在僅短暫可用的有利價格平倉，實現了顯著的盈虧（pnl）。
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看到一些人攻擊 Hyperliquid 以轉移對他們自己平台問題的注意力，真是令人難過。償付能力和正常運行時間是金融系統最重要的兩個特性。這些是任何交易系統的基本要求，而試圖說服用戶否則的行為是不道德和不負責任的。
以下是關於 Hyperliquid 的保證金系統如何處理極端波動的更多分析。
清算背景
對於一個永續合約系統來說，所有頭寸必須由最低金額的抵押品支持。這被稱為“維持保證金”。當頭寸未滿足維持保證金要求時，系統將接管這些頭寸進行清算。今天早些時候，許多山寨幣在短時間內下跌超過 50%。當這種情況發生時，2 倍或更高槓桿的多頭頭寸必須被清算，否則系統將累積壞賬。
在 Hyperliquid 上，數十億美元的頭寸在幾分鐘內被清算。在一個無許可的系統中，每個用戶選擇自己的頭寸大小和抵押品。任何不清算必要用戶的系統都是在不負責任地賭博其他用戶的資金。在 Hyperliquid 上，每個訂單、交易和清算都可以在鏈上透明驗證。許多其他平台顯著低報清算數據。這無法與 Hyperliquid 完全鏈上情況進行直接比較。
HLP 背景
HLP 是一個具有無許可存款的協議金庫，1) 提供訂單簿流動性，2) 執行後備清算。第一個角色微不足道，HLP 的市場份額不到 1%。這篇文章的重點是清算。
清算首先針對訂單簿進行，任何用戶都可以為這些市場清算提供流動性。當訂單簿沒有足夠的流動性來吸收不足抵押的頭寸時，後備清算就會發生。在這種情況下，HLP 接管該頭寸及其抵押品。為了改善風險管理，HLP 被劃分為幾個子金庫，每次清算僅發送到一個子金庫。
ADL 背景
自動去槓桿（ADL）是最後的清算機制，當市場和後備清算無法運作時。請參見 Doug 的線程（回覆中的鏈接）以獲取有關 ADL 詳細解釋的徹底說明。
每次 ADL 事件都有兩個方面：“觸發”方面是不足抵押的，而“提供”方面則根據盈利能力和使用的槓桿來決定。
類似於後備清算，儘管 ADL 的提供者平均上是盈利的，但對於任何特定事件並沒有保證。一些 ADL 提供的交易是不利的，例如當只有多/空投資組合的某些組件被平倉時。系統旨在最小化 ADL，因為即使 ADL 提供的交易平均上是盈利的，它們也是不可預測的。由於 HLP 是一個非有毒的後備清算者，ADL 是一種罕見的最後手段的結算。據我所知，這是 Hyperliquid 主網上第一次跨保證金的 ADL 事件（ADL 在僅限孤立資產（如 hyperps）中更為常見，這些資產不會被 HLP 後備清算）。
事件摘要
在 20 分鐘的時間內，HLP 後備清算了數十億美元的頭寸。
HLP 的理念一直是提供最後的流動性。與誤解相反，HLP 是一個非有毒的清算者，不會選擇有利可圖的清算。相反，HLP 是維持系統償付能力的公共產品。特別是，Hyperliquid 沒有清算費用。HLP 的設計，包括其多組件子金庫系統，是無數模擬的產物，並使 HLP 能夠最大限度地服務於協議的利益，同時管理自身風險。
事實上，HLP 的清算子金庫在盡可能多地後備清算用戶頭寸的過程中，自己也變得不足抵押。這是設計使然，子金庫與整體策略的其他組件隔離。在參與 ADL 時，HLP 與其他用戶沒有區別。總體而言，HLP 的子金庫在 ADL 的觸發方中是最大的地址，超過一個數量級。對 HLP 的子金庫提供方的地址在價格短暫失衡前後實現了數億美元的額外利潤。
在其他平台上，清算引擎不透明，因此可能不受與正常用戶相同的嚴格保證金要求的約束。在這些平台上，交易所本可以後備清算更多頭寸，承擔增加的償付風險，以提取數億的商業收入。這對 Hyperliquid 來說不是一個可接受的權衡。
最後，我知道這對許多交易者來說是一個艱難的時期，我希望社區能繼續相互支持並共同成長。作為 Hyperliquid 的貢獻者，我將繼續全力以赴，建立一個能容納所有金融的最佳平台。這樣的時刻突顯了金融系統中透明度和公平性的重要性。
10/ Lighter
@Lighter_xyz 是一個基於以太坊的應用專用 zkrollup 的永續去中心化交易所（perp DEX）。它利用 zkproofs 和 TEE，強調可驗證的訂單簿交易，並為每個匹配和清算提供證明，以確保公平性。
雖然不是傳統的自動做市商（AMM），但 Lighter 也依賴其流動性池作為支持訂單簿流動性的引擎，模仿 AMM 的穩定性，而不依賴於不斷變化的產品公式。
11/
在本月早些時候剛剛推出其公共主網的去中心化交易所（DEX）已經顯示出顯著的增長，達到12億美元的總鎖倉價值（TVL）和每週630億美元的永續合約交易量高峰。
創始人兼首席執行官@vnovakovski也對最近市場崩盤當天DEX的故障表示了關注。他承認，雖然對基礎設施的快速和提前升級是必要的，但@Lighter_xyz在事件發生期間成功防止了用戶的不當損失。
目前，Lighter積分已經可以通過像@LighterOTC這樣的平台進行場外交易（OTC），其單點價值在85到95美元之間。
12/ 結論
隨著有效解決方案的出現，鏈上永續合約交易的增長在這幾年中變得非常顯著。這些解決方案有多種形式，但主要圍繞著交易系統和可擴展性的改進。
雖然市場上有許多參與者，但每個參與者都為其用戶提供獨特的優勢。@Aster_DEX 以隱藏訂單而脫穎而出，@HyperliquidX 以無與倫比的速度和可擴展性著稱，而 @Lighter_xyz 則通過 zkproofs 提供透明性和公平性。
市場領導者將由那些能夠持續創新並在高度波動的事件中提供安全可靠的交易場所來定義。
14/ NFA + DYOR
Credits
@DWFLabs
@ag_dwf
@jh_0x
1.19萬
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