První půlení Bittensoru, proč jsem stále býčí $TAO?

Sestavil Sami Kassab

TechFlow

prosinci 2025 se Bittensor chystá zahájit své první půlení, což v komunitě vyvolalo smíšené emocionální reakce. Někteří lidé jsou klidní a sebevědomí a věří, že se síť dokáže této změně přizpůsobit; Jiní jsou naštvaní a domnívají se, že dohoda bude možná muset být upravena. Taková reakce není překvapivá.

Pokud se podíváte zpět na historii prvního půlení Bitcoinu, uvidíte, že tehdejší sentiment byl velmi podobný jako nyní: pesimisté pevně věřili, že Bitcoin spadne do spirály smrti, zatímco optimisté věřili, že se systém přizpůsobí, protože to vyžadují samotné pobídky.

Stručně řečeno, pesimisté se mýlí. Bitcoin existuje i dnes a dokazuje účinnost programatické měnové politiky. Věříme, že půlení Bittensoru ukáže podobný výsledek.

Mezi Bitcoinem a Bittensorem je však klíčový rozdíl: Bittensor vlastní dva tokeny – TAO a Alpha (tokeny podsítě), z nichž každý se řídí jiným plánem půlení, což situaci dále komplikuje.

Rozebereme si to podrobně, ale nejprve si ujasníme náš dlouhodobý pohled: půlení je dobré jak pro tokeny TAO, tak pro tokeny podsítě, i když je stejně jako u Bitcoinu obtížné předvídat přesné načasování tohoto dopadu.

Přehled

Pokud nechcete zabíhat do podrobností, zde je stručná verze:

V případě TAO sníží půlení vydání tokenu na polovinu, což znamená méně TAO v oběhu a méně TAO, které lze prodat. To je samozřejmě dobrá věc.

V bitcoinové síti těžaři vydělávají BTC přímo a půlení snižuje jejich výdělky a množství, které mohou prodat. V Bittensoru podsítě získávají TAO a půlení znamená, že do těchto podsítí proudí méně TAO, takže těžaři, validátoři a držitelé tokenů mohou prodávat méně TAO.

U tokenů podsítě je situace složitější. Ve svém jádru je podsíť poolem likvidity a půlení TAO sníží injekce likvidity v řetězci na polovinu. Napjatější likvidita vede k vyšší volatilitě, což umožňuje zesílení cenových pohybů v obou směrech.

Pokud by například trh podsítí (součet cen) minulý týden vzrostl o 1 % při současné likviditě, mohl by být tento nárůst v prostředí likvidity po půlení nepatrně zesílen na trojnásobek. Směr čistého toku bude jedinou proměnnou ovlivňující cenu podsítě.

Zde je náš názor:

• Bittensor zůstává nesporným lídrem v oblasti umělé inteligence a kryptoměn.

• Rychlé oživení cen TAO po brutálních likvidacích altcoinů 10. října ukazuje jeho silnou odolnost.

• Zdá se, že trh podsítě, neboli součet cen, dosáhl svého dna.

• Základy vedoucí podsítě se zlepšují a zpětné odkupy začínají generovat reálný příjem pro token.

• Spuštění produktů pro správu podsítí, jako je veřejná aplikace důvěry TAO společnosti Yuma od společnosti Grayscale, a další Bittensor DAT zpřístupní podsítě institucím a drobným investorům.

• Výnos ze sázek TAO (Root) nadále klesá, což by mohlo vést k přílivu TAO do podsítě, protože investoři se snaží vyhnout ředění a zachycení vzestupu.

Proto se domníváme, že kapitálové toky podsítí se brzy dostanou do kladných hodnot. V prostředí po půlení s vyšší volatilitou a napjatější likviditou je to pro tokeny podsítě vítr v zádech.

Rozpad

Protokol Bittensor distribuuje TAO v poměru k ceně tokenu podsítě (Alpha) tím, že jej vkládá do poolu likvidity každé podsítě. Tento mechanismus byl představen v únoru 2025 prostřednictvím dynamického upgradu TAO, což znamená posun směrem k tržně řízenému modelu v systému distribuce tokenů Bittensor.

Injekce TAO do poolů likvidity jsou navrženy tak, aby udržovaly stabilní ceny tokenů podsítě. Když řetězec vstřikuje TAO do jedné strany bazénu, vstřikuje alfa na druhou stranu, aby udržel rovnováhu. Po půlení se objem vstřikování TAO sníží o 50 % a odpovídající množství vstřikování alfa se také automaticky sníží, aby se zabránilo kolísání cen.

Pokud například podsíť v současné době vlastní 10 % podílu na emisi a obchoduje se za 0,1 TAO (za předpokladu, že součet cen je 1 pro zjednodušený výpočet), obdrží 0,1 TAO a 1 alfu na blok. Po půlení obdrží stejná podsíť 0,05 TAO a 0,5 alfa na blok.

Hlavním dopadem je pomalejší tempo růstu likvidity TAO a alfa ve fondu podsítí. Snížená likvidita znamená zvýšenou volatilitu cen, a to jak nahoru, tak dolů. V zásadě platí, že transakce tokenu podsítě bude vykazovat vyšší hodnotu beta.

To se nejvíce dotkne těžařů. Jsou to strukturovaní prodejci, kteří čelí nákladům v dolarech, a proto pravidelně vyměňují alfu za TAO (a poté TAO za dolary), aby pokryli poplatky. Po snížení na polovinu znamená snížená likvidita méně TAO pro každý prodej alfy, protože hloubka TAO klesá a skluz se zvyšuje. V důsledku toho se sníží množství TAO extrahovaného z fondu podsítí a prodaného.

Vlastníci podsítí mohou tuto nerovnováhu řešit snížením emisí těžařů přibližně o 50 %, čímž v podstatě vytvoří "alfa půlení". I když to plně neobnoví podmínky před půlením, může to systém přiblížit k rovnováze. Snížením množství alfy vstupující do oběhu mohou podsítě zpomalit prodej alfy v tenčích TAO poolech, čímž se zabrání rychlejšímu vyčerpání likvidity. Snížení emise alfa v tandemu s půlením TAO stabilizuje ceny podsítí a zmírňuje volatilitu v celé síti.

Alternativně mohou podsítě kompenzovat dopad snížení na polovinu postupným zvyšováním strukturální poptávky, případně prostřednictvím zpětných odkupů, čímž se sníží potřeba snižovat emise těžařů.

analýzy dopadu na

polovinu je, že podsíť získá méně TAO. Tento tlak vyžene méně efektivní těžaře ze sítě, což je vzorec, ke kterému dochází po každém půlení Bitcoinu.

Slabší podsítě budou také čelit potížím. Vzhledem k tomu, že příliv TAO se snížil na polovinu, růst likvidity se zpomalil a marže těžařů se snížily, což ztížilo udržení účasti. To posílí Paretovo rozdělení, což povede ke koncentraci emisí směrem k silnějším podsítím. Ve skutečnosti síť přerozděluje TAO ze slabších podsítí do silnějších.

Nové podsítě budou zároveň čelit větším výzvám při spouštění likvidity. Budou soutěžit o menší emise TAO, což znamená méně hodnoty proudící do dynamického systému TAO, zatímco nové podsítě začínají od nuly. Vzhledem k tomu, že alfa injekce v poolu likvidity je také snížena na polovinu, nabídka nových podsítí v oběhu poroste pomaleji než Laozinet. Nižší nabídka v oběhu udržuje kořenovou podporu na vyšší úrovni po delší dobu, což znamená, že systematický prodejní tlak na novou podsíť je výraznější než u jejích předchůdců.

To je však jen jedna strana problému. Pokud cena TAO vzroste v důsledku sníženého prodejního tlaku, vlastníci podsítí nemusí muset výrazně snížit emise těžařů nebo dokonce vůbec. Ziskové marže těžařů se mohou vrátit na úroveň před polovinou, zatímco výzva spojená se spuštěním likvidity na nových podsítích se zmírní, protože dolarová hodnota emise TAO poroste. Podobně jako u Bitcoinu nemusí být tento efekt patrný okamžitě, ale bude se postupně projevovat s klesající nabídkou, aby dohnala poptávku.

Snížení zranitelnosti na polovinu

přinese šoky a volatilitu. Dopad snížené dodávky na systém se projeví až po určité době. Ale poté, co Bitcoin úspěšně ověřil programovou měnovou politiku, není důvod pochybovat o jeho účinnosti. Se stejně angažovanou komunitou jsme přesvědčeni, že Bittensor bude následovat stejnou cestu.

Nassim Taleb tvrdí, že nízká volatilita vede ke zranitelnosti, protože skrývá stres, dokud systém nezkolabuje. Naproti tomu systémy, které čelí pravidelným šokům, se stávají silnějšími. Půlení Bittensoru je takový šok. Jedná se o neúmyslný zátěžový test, který posiluje síť. To je první z mnoha šoků, které musí stanice podstoupit, pokud má v nadcházejících desetiletích prosperovat.