Для большинства участников рынка @ether_fi известен как лидер рынка рестейкинга. С более чем 2,5 миллиона ETH (~7,7 миллиарда долларов) в депозитах, он в настоящее время захватывает примерно 70% доли рынка в этом секторе. Тем не менее, он постепенно превращается в крипто-нативный нео-банк с многофункциональным набором вертикально интегрированных продуктов и услуг (возможная интеграция HL перпетуаций загружается…). Самым недавним дополнением к их продуктовой линейке является Cash, некостодиальная кредитная карта с кэшбэком, которая позволяет физическим лицам и компаниям тратить и занимать средства под залог своих активов, включая те, что размещены в хранилищах, приносящих доход. В июне продукт Cash сохранил сильную траекторию принятия, которую он наблюдал с момента своего публичного запуска в конце апреля. С момента запуска продукт обеспечил 14,85 миллиона долларов общего расхода среди более чем 3,400 активных держателей карт, при этом только в июне было выдано 1,741 новых карт, что составило примерно 40% от общего расхода. Хотя продукт Cash пока не является основным источником дохода, команда сосредоточена на масштабировании этого предложения. В качестве базового сценария команда ставит цель увеличить количество активных держателей карт до 40,000 к 2025 году. Это добавит примерно 13 миллионов долларов к 54 миллионам долларов, которые в настоящее время прогнозируются от продуктов Liquid и Stake (предположение 90k BTC, 2k ETH). Для достижения своей базовой цели потребуется поддерживать темп роста выпуска карт в 170% в месяц, наблюдаемый в июне, на протяжении оставшейся части года. Однако с момента публикации их первоначальной статьи в апреле, в которой были изложены их цели, команда заявила, что внутренние цели сместились ближе к первоначальному оптимистичному сценарию в 100,000 держателей карт, что потребует еще более агрессивного темпа роста примерно 205% в месяц. Это сложная задача, но не невозможная. На сегодняшний день рост розничной торговли в основном поддерживается за счет сарафанного радио и рекомендаций. Команда считает, что увеличение капитальных вложений в инициативы по росту может ускорить прогресс к этой цели. Кроме того, более 400 компаний начали процесс подключения к Cash, что представляет собой потенциальное увеличение на 550% по сравнению с текущим числом подключенных компаний (данные на 7 июля). Хотя начальный рост Cash был впечатляющим, расширение связано с вызовами. Первым является нарастающая конкуренция со стороны крупных игроков отрасли, таких как Coinbase, Revolut и Robinhood. GTM на оставшуюся часть 2025 года в основном сосредоточен на пользователях розничной торговли и корпоративного DeFi, прежде чем расшириться на пользователей CeFi и более широкий рынок нео-банков в 2026 году. В этих будущих целевых рынках действующие игроки имеют значительное преимущество в распределении, имея десятки миллионов розничных пользователей, которым они могут предлагать продукты карт. Тем не менее, предложение Cash является высококонкурентным, поскольку его продукты Liquid и Stake усиливают привлекательность Cash. Например, 4,5% APY на неинвестированные средства Robinhood Gold бледнеет по сравнению с текущими 9,6% APY в его рыночно-нейтральном USD Liquid хранилище, которое генерирует доход за счет сочетания фиксированных и переменных стратегий. Капитал в хранилищах может быть использован в качестве кредита в Cash, что делает подключение привлекательным и значительно упрощает кросс-продажи. Хотя Robinhood и другие действующие игроки все больше выходят на блокчейн, способность Cash предлагать структурированные DeFi доходы является, по крайней мере на данный момент, явным преимуществом. Еще одной проблемой является устойчивость предложения кэшбэка в 3%. В настоящее время этот кэшбэк полностью субсидируется Scroll, который финансирует его с помощью своего токена SCR. Это партнерство стало благом для роста Scroll, поскольку средства Cash теперь составляют более 50% от TVL Scroll. Однако, по мере того как объем ежедневных транзакций достигает миллионов, полагаться исключительно на внешние субсидии станет невозможно. Покрытие 2-3% кэшбэка напрямую уничтожит 100–200 базисных пунктов, которые зарабатываются на межбанковских сборах, составляющих ~90% дохода Cash. TBD о том, как именно команда планирует справиться с этим, но, по моему мнению, это будет снижение кэшбэка и дополнение его другими источниками дохода по мере расширения валовой маржи. Несмотря на эти вызовы, продуктовая линейка Cash структурно привлекательна, поскольку каждое предложение разработано для стимулирования спроса на другие через тесную вертикальную интеграцию. В сочетании с несколькими благоприятными факторами (традиционные финансовые компании добавляют ETH в свои балансы, растущее принятие стейблкоинов, рекордные притоки ETH ETF) ситуация выглядит многообещающе для ускоренного роста в ближайшие месяцы. Для получения дополнительных ежемесячных аналитических данных от @0xTulipKing, @AvgJoesCrypto, @SteimetzKinji и @defi_monk ознакомьтесь с отчетом по ссылке ниже.