在相對較長的時間內仍然感到舒適。雖然整體情況變得更加泡沫化，但對我來說，幣種在本地/全球看起來並沒有達到頂峰，實際上在各方面仍然相對健康： - 融資相當溫和（主要幣種10-15%；今天下午在下跌時進行了HL重置）。當然，這個領域有更多的DN基金在保持這一線，但在12月/1月時也是如此，當時我們達到了40-60%以上。 - 我們已經進入BTC ATH突破的第11天，風險偏好季節通常至少持續4-6週。到目前為止，這是一個非常疲弱的季節，因為我們在之前的ATH水平上整合了約5%；80k OTC鯨魚主要要為此負責。 - 加密財庫公司（CTCs/TCs）目前仍然是新鮮的，能夠以合理的mNAV（2-3倍）啟動。一些較舊的名稱正在壓縮到接近1-1.5倍，但在我們看到大量交易低於面值且新的發行立即失敗之前，飛輪仍然有空間旋轉。 - OTHERS距離12月/1月的高點還有很長的路要走，距離24Q1的頂部仍然有15%。OTHERS/BTC仍然在今年5月/4月的水平。 - OTHERS的OI仍然約4-5%距離翻轉BTC的OI。此外，一旦市場完全消化OTC鯨魚的流動，我預計BTC的OI將在從中110s到125-130的移動中被積極增加，這應該會延長當前的制度。 典型的風險曲線模型顯然已經破裂——BTC的增長並不轉化為ETH/SOL的增長。然而，我相信ETH/SOL的增長確實轉化為alt的增長，這基於持有這些幣種的參與者類型，而不是BTC（無論是通過ETFs/MSTR）。 這開始在OTHERS上發揮作用，最終突破290-300億。雖然我們在OTHERS中大約4週前觸底，但我們真正突破3月到6月的範圍是在BTC ATH突破的那一天（7月10日）。 話雖如此，CTCs顯然改變了這一突破的運作方式。我注意到的一些核心差異/我所做的調整： - CTC的出價對價格不敏感，這意味著傳統的支撐/阻力指標不起作用——見ETH突破3300和3550。 - CTC依賴於三個V的飛輪：交易量、波動性和非常高的mNAV。只有能夠實現這三者的CTCs才能對基礎幣種產生有意義的影響。就目前而言，這意味著只有SOL和ETH在這一敘事中是可出價的，DOGE和XRP是可能的競爭者。 - 雖然一些TCs在執行方面更傳統（MSTR，3350），尋求最大化BTC/sh的長期參與者，但其他TCs則更具雇傭性（為alts提供退出流動性，例如TAO/FET/ENA TCs，甚至可能購買鎖定的代幣）或甚至積極對抗（感謝Giver的這一認識）。 - 與24Q4類似，從這一波動中賺錢的參與者類型是在ETFs（ETHA，ETHE）或TCs（SBET/DFDV）中。這一群體並沒有將他們的PNL滾動到風險曲線下。然而，本地人也持有大量的ETH和SOL。雖然許多CT相關的參與者在這一波上升中較晚/觀望，但隨著他們的投降、進場，並希望乘著CTC出價的上升潮，一旦他們獲利足夠，這些PNL將回流到alts。依我看，alts將會被出價——這只需要比更長的時間更長，這實際上延長了周期的長度。 我是多頭，持有大約減少的ETH、SOL、XRP、PEPE、DOGE、TRUMP。