Para la mayoría de los participantes del mercado, @ether_fi es conocido como el líder del mercado de restaking. Con más de 2.5 millones de ETH (~$7.7 mil millones) en depósitos, actualmente captura aproximadamente el 70% de la cuota de mercado del sector. Sin embargo, está evolucionando constantemente hacia un neobanco nativo de criptomonedas con un conjunto multifacético de productos y servicios verticalmente integrados (potencial integración de HL perps en proceso…). La adición más reciente a su oferta de productos es Cash, una tarjeta de crédito de reembolso no custodial que permite a individuos y empresas gastar y pedir prestado contra sus activos, incluidos aquellos depositados en bóvedas que generan rendimiento. En junio, el producto Cash mantuvo la fuerte trayectoria de adopción que ha visto desde su lanzamiento público a finales de abril. Desde su lanzamiento, el producto ha generado $14.85 millones en gastos totales a través de más de 3,400 titulares de tarjetas activos, siendo junio el responsable de aproximadamente el 40% de este gasto acumulado y la emisión de 1,741 nuevas tarjetas. Si bien el producto Cash aún no es un gran generador de ingresos, el equipo está enfocado en escalar esta oferta. Como caso base, el equipo tiene como objetivo aumentar los titulares de tarjetas activos a 40,000 en 2025. Esto añadiría un estimado de $13 millones a los $54 millones en ingresos que actualmente se proyectan solo de los productos Liquid y Stake ($90k BTC, suposición de 2k ETH). Lograr su objetivo de caso base requeriría mantener la tasa de crecimiento del 170% MoM en la emisión de tarjetas de junio durante el resto del año. Sin embargo, desde su artículo inicial publicado en abril que delineaba sus objetivos, el equipo ha declarado que las metas internas se han acercado más al caso optimista inicial de 100,000 titulares de tarjetas, lo que requeriría una tasa de crecimiento aún más agresiva de aproximadamente 205% MoM. Esto es un gran desafío, pero no imposible. Hasta la fecha, el crecimiento minorista ha sido impulsado principalmente por el boca a boca y las referencias. El equipo cree que aumentar la inversión de capital en iniciativas de crecimiento podría acelerar el progreso hacia este objetivo. Además, más de 400 empresas han iniciado el proceso de incorporación para Cash, lo que representa un potencial aumento del 550% en comparación con el número actual de empresas incorporadas (cifra a partir del 7 de julio). Si bien el crecimiento inicial de Cash ha sido impresionante, la expansión conlleva desafíos. Primero, está la creciente competencia de grandes actores de la industria como Coinbase, Revolut y Robinhood. La estrategia de GTM para el resto de 2025 se centra principalmente en usuarios minoristas y corporativos de DeFi antes de expandirse a usuarios de CeFi y al mercado más amplio de neobancos en 2026. En estos futuros mercados objetivo, los incumbentes tienen una gran ventaja de distribución, con decenas de millones de usuarios minoristas a quienes pueden vender productos de tarjetas. Sin embargo, la oferta es altamente competitiva ya que sus productos Liquid y Stake refuerzan el atractivo de Cash. Por ejemplo, el 4.5% APY de Robinhood Gold sobre efectivo no invertido palidece en comparación con el actual 9.6% APY en su bóveda Liquid USD neutral al mercado, que genera rendimiento a través de una mezcla de estrategias de tasa fija y variable. El capital en las bóvedas puede ser utilizado como crédito en Cash, lo que hace que la incorporación sea atractiva y la venta cruzada significativamente más fácil. Si bien Robinhood y otros incumbentes están incursionando cada vez más en la cadena, la capacidad de ofrecer rendimientos estructurados de DeFi es, al menos por ahora, una ventaja distintiva. Otro desafío es la sostenibilidad de la oferta de reembolso del 3%. Actualmente, este reembolso está completamente subsidiado por Scroll, que lo financia utilizando su token SCR. Esta asociación ha sido un impulso para el crecimiento de Scroll, con los fondos de Cash ahora representando más del 50% del TVL de Scroll. Sin embargo, a medida que el volumen de transacciones diarias escale a millones, depender únicamente de subsidios externos se volverá insostenible. Cubrir el 2-3% de reembolso directamente borraría los 100-200 puntos básicos que gana en tarifas de intercambio, que constituyen aproximadamente el 90% de los ingresos de Cash. Aún está por determinarse exactamente cómo planea manejar esto el equipo, pero mi suposición sería reducir el reembolso y complementarlo con otras fuentes de ingresos a medida que se expanden los márgenes brutos. A pesar de estos desafíos, la suite de productos es estructuralmente atractiva, con cada oferta diseñada para impulsar la demanda de las otras a través de una integración vertical estrecha. Combinado con múltiples vientos a favor (empresas de TradFi añadiendo ETH a sus balances, aumento de la adopción de stablecoins, flujos récord de ETF de ETH), la configuración parece prometedora para un crecimiento acelerado en los próximos meses. Para más información mensual de @0xTulipKing, @AvgJoesCrypto, @SteimetzKinji y @defi_monk, consulta el informe vinculado a continuación.