Space笔记｜De MSTR a DFDV y SBET - Hablemos de las empresas de reserva de criptomonedas Odyssey: El origen de este tema fue que hace unos días Wang Chuan lo discutió repentinamente en el grupo, su actitud cambió a recomendación, ya lo había visto antes y sabía que todos estaban investigando y entendiendo de manera implícita. Ver cómo Chuan cambió repentinamente de actitud es una señal muy valiosa para mí, para minimizar mi arrepentimiento posterior, al menos necesito aclarar esta cuestión, por lo que invité a dos invitados que han investigado más a fondo para intercambiar ideas. 【Frases célebres de Space】 💡Sin Michael Saylor, no habría la pista de las empresas de reserva de criptomonedas, así como sin Satoshi Nakamoto no habría Bitcoin. 💡Esta es otra vez una subestimación del poder del capital de Wall Street por parte de los nativos de las criptomonedas - desde el ETF de BTC hasta MSTR y luego a SQL, cada vez la demanda les da una bofetada. 💡Las empresas de reserva de criptomonedas son las estrellas del juego de las sillas musicales, pero Saylor no puede sentarse - si se sienta, la mesa colapsa. Los inversores son los espectadores, podemos encontrar sillas en cualquier momento para asegurar nuestras ganancias. 💡El consenso de Ethereum se está reconstruyendo, con posiciones ligeras (bajo apalancamiento) + nuevos fondos (Wall Street) como la mayor oportunidad actual. 💡Estas empresas de reserva esencialmente utilizan el dinero del mercado de valores para impulsar a Crypto - quedarse en las monedas puede ser una opción más segura.

📌【Marca de tiempo de audio】 03:02 Origen de la discusión: el cambio de actitud de Wang Chuan desencadena el interés en los activos destacados 04:53 Compartir el marco: tomando como casos centrales las empresas de reserva de Bitcoin/Ethereum 08:31 Cuatro razones del auge de la pista: efecto de referencia de MSTR, expansión de liquidez, narrativa de cumplimiento, falta de innovación en el mundo cripto 12:44 Ventajas de las empresas de reserva: activos subyacentes sólidos + espacio de arbitraje de información a corto plazo 15:12 Tres fuerzas impulsoras: Michael J. Saylor como líder espiritual, transformación de acciones zombie tradicionales, entrada de nuevas empresas 20:10 Diferencias entre activos de reserva: BTC no genera intereses, SOL tiene la tasa de interés más alta, ETH en el medio 25:15 Metodología de inversión: relación precio/valor, sentimiento del mercado, tres elementos de margen de seguridad 30:00 Clave de valoración: es necesario calcular el impacto del efectivo sobre el NAV, prima ≠ sobrevalorado 33:27 Señales de compra y venta: se puede comprar por debajo de 1.5 veces la prima, considerar vender entre 2.5-3 veces 36:15 Oportunidades impulsadas por eventos: como la división de acciones (DFDV), ceremonia de campana (SPET) 38:49 Riesgos de la pista: el juego de las sillas musicales es difícil de salir, problemas de seguridad en custodia, agotamiento de compradores 42:00 Discusión sobre la naturaleza de la prima: efecto de rueda de inercia en el crecimiento de activos esperado por el mercado 47:36 Clave del éxito de MSTR: coincidencia precisa con las necesidades estructurales de diferentes mercados de capital 56:15 Reconstrucción del consenso de Ethereum: posiciones ligeras + entrada de nuevos fondos + fortalecimiento de la narrativa de stablecoins 01:12:37 Advertencia de alta prima: debe combinarse con la capacidad de ejecución del equipo, la prima de SBET es moderada y más segura 01:20:03 Aumentar o reducir la posición en ETH: ¿es adecuado reducir la posición a través del tiempo? 01:39:28 Cuestionamiento de SBET: insuficiencia de monopolio + alto riesgo en etapas tempranas, se sugiere centrarse en mantener monedas 01:46:47 Actitud reservada hacia SBET: historia corta, sin ventaja de escala, débil motivación del fundador 01:48:29 Perspectiva cíclica: el entorno de tasas de interés negativas es favorable para BTC, prestar atención a los puntos de señal de cambio de liquidez

【Puntos Clave】 1⃣️, Kenneth Li: Twitter @0xKenn_eth Q1, ¿Por qué son importantes las empresas de reservas de criptomonedas y por qué este sector se ha vuelto popular ahora? Las empresas de reservas de criptomonedas son importantes por tres razones principales: Primero, son uno de los focos narrativos más grandes de este año, con la mayor atención, liquidez y volatilidad, y ofrecen las mayores oportunidades de captura de valor; Segundo, las empresas de reservas de Bitcoin que cotizan en bolsa han alcanzado casi 860,000 monedas, con una capitalización de mercado cercana a los 100 mil millones de dólares, representando el 4% del total de Bitcoin, lo cual es crucial para entender el mecanismo de precios de Bitcoin y el desarrollo futuro del mercado; Tercero, las empresas de reservas basadas en ETH y Sol están surgiendo, compitiendo con las empresas de reservas de Bitcoin, buscando alcanzar más del 1% de la cantidad de reservas. Q2, ¿Por qué el sector de las empresas de reservas de criptomonedas ha comenzado a recibir atención en este ciclo? Hay cuatro razones para el aumento del interés en el sector de las empresas de reservas de criptomonedas: Primero, MSTR ha superado un punto crítico, siendo incluido en el índice Nasdaq 100 el año pasado, y Michael Saylor, como líder espiritual, tiene una gran influencia; Segundo, la liquidez está en un período de expansión, con la Reserva Federal reduciendo las tasas de interés y un aumento en la oferta global de M2, lo que ha llevado a un exceso de capital en el mercado; Tercero, la narrativa de la corrida de cumplimiento y la corrida institucional ha llevado a que muchas instituciones ingresen a este sector, creando un efecto de rueda voladora entre pares; Finalmente, la falta de innovación dentro del círculo de criptomonedas ha llevado a que, tras recoger los frutos bajos, solo se pueda buscar oportunidades narrativas en el mercado público. Q3, ¿Cuáles son los beneficios de invertir en el sector de las empresas de reservas de criptomonedas? A largo plazo, invertir en el sector de las empresas de reservas de criptomonedas tiene cierta seguridad, alineándose con el principio de inversión de "una larga pendiente y una gruesa capa de nieve", además, las empresas que cotizan en bolsa están sujetas a estrictas regulaciones y mecanismos de divulgación, lo que aumenta la seguridad de la inversión. Además, los fundamentos de los activos subyacentes de estas empresas de reservas son sólidos, a diferencia de los proyectos de monedas de aire en el círculo B, la tendencia de aumento a largo plazo es evidente, y existe asimetría de información en el mercado público, lo que proporciona espacio para la arbitraje de conocimiento para los inversores. Q4, ¿Cuáles son las principales fuerzas impulsoras detrás de las empresas de reservas de criptomonedas? La primera fuerza es Michael J. Saylor, quien como líder espiritual promueve activamente la aceptación y popularización de Bitcoin y activos similares; La segunda fuerza son las empresas desesperadas o algunos valores zombis en el mercado público, como Metaplanet, que han logrado un aumento significativo en el precio de sus acciones y en la visión de la empresa al adoptar el estándar de Bitcoin; La tercera fuerza son nuevas empresas, como DFDV (DeFi Development Corp.), que a través de adquisiciones y transformaciones en empresas de reservas de criptomonedas, utilizan sus ventajas para comprar activos en el mercado secundario y negociar a precios más favorables en el mercado OTC. Q5, ¿Cuál es la situación actual de la capitalización de mercado y valoración de DFDV? DFDV actualmente tiene una capitalización de mercado de 330 millones de dólares, lo que corresponde a aproximadamente 2.8 veces su prima. Tiene cerca de 700,000 SOL y 270,000 dólares en efectivo, además de acciones tokenizadas (DFDVX), que se pueden negociar en varios mercados de cadenas como Kraken y Solana, y se pueden utilizar como garantía para préstamos en Kamino. Q6, ¿Cuáles son las diferencias entre estas empresas de reservas de criptomonedas? Las empresas que tienen "Bitcoin" como activo subyacente suelen provenir de empresas que cotizan en bolsa en finanzas tradicionales o industrias tradicionales, y dado que Bitcoin no es un activo generador de ingresos, estas empresas deben emitir nuevas acciones y bonos a precios premium para aumentar este BP; Las empresas de reservas con SOL como activo subyacente son diferentes, ya que SOL es un activo generador de ingresos, y si la empresa de reservas no realiza otras operaciones, teóricamente puede obtener un rendimiento anual de aproximadamente 15% a 17% a través de staking, lo que explica por qué la prima de las empresas de reservas con SOL como activo subyacente es relativamente alta; Las empresas de reservas con ETH como activo subyacente se sitúan entre ambas, ya que aunque ETH es un activo generador de ingresos, su velocidad de generación de ingresos no es tan alta como la de Solana. Q7, ¿Cuáles son los principales métodos de financiamiento de las empresas de reservas de criptomonedas? Los métodos de financiamiento de las empresas de reservas de criptomonedas son principalmente cuatro: emisión de bonos convencionales, bonos convertibles, opciones y emisión de nuevas acciones. Q8, ¿Cómo invertir en empresas de reservas de criptomonedas? La base sigue siendo el marco de especulación de valor: Uno, el equilibrio dinámico entre precio y valor Cálculo dinámico de la capitalización de mercado: las empresas en transformación (como "valores zombis") tienen cambios frecuentes en su capital (por ejemplo, DFDV fue 1 por 7), por lo que es necesario hacer un seguimiento manual de la emisión de nuevas acciones para evitar errores de valoración de capitalización de mercado debido a datos desactualizados. Corrección del cálculo de NAV: es necesario incluir el efectivo en el balance en el valor neto de los activos (como los 27 millones de dólares de DFDV), de lo contrario, el NAV en el sitio web puede inflar la prima (de 3.6 veces a 2.8 veces después de la corrección). Anclaje del crecimiento de BPS: el crecimiento de las criptomonedas por acción determina la prima a largo plazo: un alto crecimiento compensa la disminución de la narrativa, manteniendo una alta prima; un bajo crecimiento acelera la disminución de la prima. Dos, utilizar el "Sr. Mercado" para el timing Anclaje del rango de prima a MSTR La prima del referente de la industria MicroStrategy (MSTR) suele estar en el rango de 1.5 a 2 veces, y con base en esto se formula la estrategia: señal de compra: prima <1.5 veces (como SBET que estuvo por debajo de 1.5 veces durante junio y julio); una prima negativa (como BNMR, SQNS) es una oportunidad dorada. Señal de venta: prima alcanza 2.5 a 3 veces. El precio de costo institucional proporciona un margen de seguridad; el precio de entrada de las instituciones en el mercado primario (como $6.5 de DFDV, $6.15-$6.72 de SBET) es una referencia importante; cuando el precio en el mercado secundario está por debajo de 1.5 veces el costo institucional (como SBET<$10, DFDV<$15), tiene ventaja contra la presión de venta. Oportunidades impulsadas por eventos: divisiones de acciones (como DFDV que subió 4 veces después de la división de acciones), campanadas de intercambio (como SBET que subió 70% después de ser respaldado por Joe Lubin) y otros eventos pueden catalizar la volatilidad de precios a corto plazo. Tres, margen de seguridad Cuando el rango de la prima está dentro de un cierto valor o en nuestra zona de confort, se puede comprar. Q9, ¿Cuáles son los problemas que podría enfrentar el sector de las criptomonedas? A medida que aumenta la atención del mercado, las oportunidades en el mercado secundario pueden disminuir. Además, existe el riesgo del "juego de las sillas musicales sin sillas", es decir, las empresas de reservas de criptomonedas acumulan monedas, lo que lleva a un aumento en la prima de ganancias, pero cuando alguien intenta salir (como el gobierno comprando), se enfrenta a un gran riesgo debido a la falta de mecanismos de salida. El riesgo de custodia de algunas empresas de reservas es un problema, por ejemplo, el robo de monedas podría llevar a una caída significativa en el precio de las acciones. Además, las empresas que cotizan en bolsa, como principales compradores del mercado, si forman un pico en un mercado alcista, si no hay nuevos compradores que sigan, el precio caerá libremente, lo que podría llevar al efecto de doble golpe de Davis. Q10, ¿Cómo enfrentar la explosión de la burbuja? Si la narrativa y la lógica del negocio siguen siendo buenas, se deben elegir empresas de calidad y esperar a que la burbuja estalle para comprar; si la narrativa ya no está, no se puede predecir, entonces es mejor mantener Bitcoin y moneda fiduciaria. Q11, ¿Cuál es tu comprensión de la prima? La prima se refleja en el ejemplo de Ethereum, donde los inversores están dispuestos a usar un Ethereum para comprar un token que puede contener solo 0.5 Ethereum, lo que refleja la expectativa de potencial de apreciación futura, y no simplemente el valor neto de los activos por acción.

2⃣️Lijia Twitter @davidhornhouse Q, ¿cómo puede SBET superar el techo de financiamiento en comparación con MSTR? ¿Qué instituciones invertirán debido a su atributo de 'canal especial'? Lógica central: la demanda de capital institucional impulsa la innovación en el mercado de criptomonedas y la desalineación de expectativas. La esencia de los instrumentos financieros es el mapeo de la demanda. Las operaciones de emisión de deuda, deuda convertible y acciones preferentes perpetuas de MicroStrategy (MSTR) son en realidad para satisfacer la demanda diferenciada de las instituciones en diferentes etapas del mercado: Emitir deuda convertible en niveles bajos: satisface la demanda de capital por el Beta de Bitcoin + volatilidad; Emitir acciones preferentes perpetuas en niveles altos: proporciona a las instituciones herramientas de transición para reducir la exposición a la volatilidad + ingresos fijos, evitando la presión de redención en efectivo. El mercado subestima continuamente el poder del capital tradicional. Casos como el ETF de BTC, la salida a bolsa de Circle (SQL) y la prima de MSTR verifican repetidamente la misma regla: la demanda de entrada del capital tradicional (como BlackRock y el Fundstrat de Tom Lee) está muy subestimada; una pequeña inyección de capital institucional en activos criptográficos de baja liquidez puede provocar un gran aumento (como el IPO de SQL que aumentó 10 veces). La lógica del volante de la empresa de bonos del gobierno de Ethereum replica el modelo de MSTR: emitir acciones/deuda → comprar ETH → formar prima → acelerar la acumulación de activos; actualmente, ETH está severamente subestimado (la tasa de BTC está en un mínimo histórico de 0.05, la tenencia nativa es escasa + los cortos son densos); la incorporación de stablecoins en la cadena + el modelo deflacionario + la entrada institucional podrían detonar un repunte. Punto de anclaje de valoración: las empresas que poseen grandes cantidades de monedas (como MSTR que posee 600,000 BTC) disfrutan de una prima natural: el nuevo capital que ingresa debe pagar una prima de liquidez; las empresas con descuento podrían ser integradas o adquiridas, y la prima existirá a largo plazo y apoyará el "emitir acciones → comprar monedas" del volante. Q, en cuanto a los productos financieros que MSTR ofrece actualmente a diferentes usuarios, ¿qué correspondería a SBET? MSTR actualmente emite principalmente acciones, y la demanda podría estar temporalmente centrada en acciones. Pero a medida que cambie la aversión al riesgo del mercado y aumente la demanda de activos como Ethereum, MSTR podría expandir su línea de productos en el futuro, incluyendo bonos y otros productos financieros. Q, ¿por qué se vendió todo antes cuando el precio de ETH bajó, y ahora se vuelve a comprar? ETH ha pasado por un ciclo de mercado completo en los últimos años, esta intensa volatilidad y el enorme volumen de transacciones, junto con la incertidumbre en su rendimiento relativo frente a BTC, han limpiado a muchos de los antiguos HODLERS, y muchos inversores nativos de criptomonedas ya no consideran a ETH como su principal "activo Beta del mundo cripto". La discusión sobre el proyecto de ley de regulación de stablecoins, el "proyecto de ley GENIUS", una vez generó un gran interés en el mercado, pero en ese momento los fondos fluyeron principalmente hacia otros activos (como SQL, que tuvo un gran aumento). A medida que se debilita la narrativa de SQL, el mercado busca nuevas "historias" que sean reconocidas por las instituciones. Instituciones/clientes de Wall Street, representados por Tom Lee, comienzan a prestar atención y respaldar las criptomonedas, lo que significa que hay expectativas de entrada de nuevos fondos institucionales. Q, ¿los bancos comprarán ETH para proteger las stablecoins, y cuál es la opinión sobre esta idea? La afirmación de que "los bancos comprarán ETH para operar nodos de validación (Validator) y demostrar la seguridad de sus stablecoins" no tiene fundamento lógico, es comparable a incluir reservas de petróleo no extraídas en la evaluación de capitalización de mercado, y la analogía con la situación de los nodos de ETH es demasiado forzada. Comparar la valoración de Meta (basada en capacidad de flujo de caja y talento, no en activos tangibles) con los nodos de ETH es aún más "exagerado". Si las grandes empresas quieren obtener nodos de ETH, la forma más probable sería adquirir "empresas de reserva" que ya poseen grandes cantidades de ETH y están en estado de descuento, apropiándose así de los nodos y los activos de ETH, en lugar de comprar ETH a gran escala y construir nodos por sí mismas.

3⃣️、Peicai Li 推特 @pcfli Ahora la posición de Ethereum puede estar más cerca de la lógica de que cuanto más monopolio, más acumulación. La aprobación de la legislación regulatoria, el papel de las stablecoins y más empresas que utilizan ETH como activo de reserva han reforzado la posición monopolística de Ethereum. Si se mira desde este ángulo, el precio actual de Ethereum no tiene una burbuja evidente; si la proporción de efectivo es alta o la asignación de capitalización de mercado es baja, se puede considerar acumular más. Dada la actual calidez del mercado y la baja posición de los inversores, actualmente el mercado al menos no tiene una burbuja grave, incluidos activos como ETH. Sin embargo, al considerar la acumulación, se debe tener precaución, y los planes de reducción de posiciones necesitan más reflexión y ajustes. Q: ¿Cuál es tu opinión sobre la estrategia de reducción de posiciones, es una reducción significativa de una sola vez o una reducción promediada en el tiempo? Personalmente, prefiero reducir posiciones promediando en el tiempo, en lugar de hacer una reducción significativa de una sola vez. Comprar en el fondo durante un mercado bajista ciertamente presenta dificultades, y en un mercado alcista, adoptar un enfoque DCA (inversión periódica) también es razonable. Sin embargo, la elección de qué estrategia de reducción de posiciones seguir debe decidirse según las condiciones del mercado y el sistema de inversión personal. Al invertir en criptomonedas, el DCA es un método relativamente sólido. No requiere predecir con precisión las fluctuaciones del mercado a corto plazo como lo hace el trading a corto, sino que reduce el riesgo de decisiones rápidas al comprar en lotes. Por ejemplo, se puede optar por reducir posiciones gradualmente en un período de 3 a 4 semanas, en lugar de hacer juicios a corto plazo. De esta manera, al mantener cierto juicio, vender con un costo promedio de 1 a 3 meses es una opción bastante buena. —— 4⃣️、Zhen Dong @zhendong2020 Estas "acciones B" de las empresas que cotizan en bolsa son esencialmente para atraer fondos del mercado tradicional para "elevar" las criptomonedas; su operación estructural (como la prima en acciones estadounidenses, bonos convertibles) no ha creado nuevo valor. Para los inversores comunes, poseer directamente activos centrales como BTC/ETH puede ser una opción más segura, sin necesidad de perseguir excesivamente productos financieros complejos. ¿Cómo se compara el riesgo de SBET con MSTR? Tamaño de la posición insuficiente: MSTR monopolizó inicialmente el BTC al contado (representando el 2%-3% del total), mientras que SBET actualmente solo posee decenas de miles de ETH (representando menos del 1% del total), careciendo de influencia en el mercado; Baja capacidad de resistencia al riesgo: MSTR ha pasado la prueba del mercado bajista, mientras que SBET, como un recién llegado, debe enfrentar múltiples riesgos como la represión regulatoria, la volatilidad de los precios de las monedas y la liquidación de préstamos colaterales, la resiliencia de su fundador y la sostenibilidad del negocio aún deben ser verificadas; Desventaja de ser un recién llegado: Las expectativas del mercado sobre "el segundo MSTR" pueden agotar la valoración, y la tasa de éxito de la imitación es mucho menor que la de los innovadores. En resumen, SBET necesita un período de observación de 3 a 5 años para verificar su potencial monopolístico; en esta etapa, solo es adecuado participar con una posición muy pequeña para aprender. Q: En una etapa tan temprana de SBET, ¿te atreves a hacer una gran inversión basada en que ya tiene la clave para superar la desventaja de ser un recién llegado? Actualmente, es prematuro tener una visión optimista sobre SBET; hay tres razones clave: Falta de tiempo de acumulación: el proyecto solo ha estado en funcionamiento durante un mes y medio, y no ha pasado por un ciclo de mercado completo para su verificación; Ventaja competitiva débil: en comparación con empresas del mismo sector como BitMine/BTBT, no ha formado una barrera de escala significativa (la cantidad de posesiones de Ethereum no tiene una ventaja abrumadora); Desajuste entre valoración y características de liderazgo: la tasa de prima ha aumentado de 1.5 veces a casi 2 veces, agotando el espacio a corto plazo; el fundador Joseph Lubin es más técnico y pragmático, careciendo del impulso de marketing de tipo Michael J. Saylor, lo que limita la expansión de la prima de marca. 5⃣️、Kenneth Li: Twitter @0xKenn_eth (pregunta) Lijia Twitter @davidhornhouse (respuesta) Q: ¿En qué posición estamos en el ciclo actual (ciclo de cuatro años) y cuál es tu opinión sobre el precio de Bitcoin? Actualmente es difícil afirmar si Bitcoin aún está dentro del ciclo de cuatro años original, ya que la entrada de participantes del mercado tradicional ha cambiado las características del mercado. Sin embargo, desde la perspectiva de la liquidez macro, el entorno de tasas de interés reales negativas y factores favorables como la inclinación de la política de la Reserva Federal hacen que Bitcoin tenga un buen impulso para subir. En cuanto a la tendencia futura, si hay un cambio lógico que lleve a un gran cambio de capital, podría desencadenar una burbuja. Es necesario prestar atención a puntos clave como el nombramiento de un nuevo presidente de la Reserva Federal, cambios en los datos de inflación, etc., para juzgar si la lógica principal del mercado ha cambiado.