Bloombergs Chief Financial Writer: Kryptorelaterade amerikanska aktiebolag har en häpnadsväckande premie? Vad kan icke-professionella investerare göra?

Ursprunglig artikel "Put the Crypto in the Index Funds", sammanställd av Odaily Planet Daily jk.

Originalförfattare: Matt Levine är en Bloomberg Views-kolumnist med ansvar för finansiell rapportering och har rankats som nummer 1 i Bloomberg Finance Views i många år. Han har tidigare varit redaktör på Dealbreaker, tjänstgjort på investmentbankavdelningen på Goldman Sachs, tjänstgjort som M&A-advokat för Wachtell, Lipton, Rosen & Katz och tjänstgjort som biträdande domare i U.S. Court of Appeals for the Third Circuit.

Vad är Vanguards strategi?

Det grundläggande scenariot idag är att den amerikanska aktiemarknaden kommer att köpa kryptovaluta för 1 dollar med en aktievärdering på 2 dollar. Om ett litet offentligt företag innehar kryptotillgångar till ett värde av 100 miljoner dollar som Bitcoin, Ethereum och Trumpcoin, kommer dess börsvärde att stiga till minst 200 miljoner dollar. Denna typ av handel kan verka både förvirrande och magisk. MicroStrategy (som nu helt enkelt förenklar sitt namn till "Strategy" och äger cirka 70 miljarder dollar i Bitcoin och har ett börsvärde på cirka 138 miljarder dollar) startade detta spel, och idag imiterar och verkar en mängd små företag imitera och till synes framgångsrika.

Jag skämtar ofta om detta, men bakom det är det verkligen värt att fråga: varför är aktiemarknaden villig att betala 1 dollar för kryptovaluta till ett värde av 2 dollar? Detta problem kan grovt delas in i tre förklaringar:

• De bitcoins som innehas av ett företag är värda mer än du äger. Eftersom företag kan använda dessa kryptotillgångar för att göra saker som du inte kan göra, som att utbilda investerare, låna ut, hävstångseffekt, staking, tokenisering, kort sagt, alla typer av "operationer". Ur ett affärsperspektiv är denna premie motiverad.

• Det finns mycket institutionellt kapital som vill köpa Bitcoin, men de kan inte köpa det, de kan inte hålla det direkt och de kan inte hålla det genom mer konventionella (lägre premie) metoder som terminer, ETF:er, etc. Så de är villiga att investera indirekt genom dessa "kryptovalvsföretag" till en premie. Denna premie kommer från en obalans i marknadsstrukturen: dessa företag ger institutionella investerare en form av "juridisk efterlevnad" av investeringar.

• Privata investerare är lata och förvirrade och följer trenden att köpa dessa aktier med etiketten "kryptovalv", utan att inse att de köper en massa övervärderade kryptotillgångar. För att uttrycka det enkelt är det "stjälkeffekten".

Varje företag som gör detta kommer att säga den första anledningen - "vi hamstrar inte bara mynt, vi gör många saker", men jag har alltid tyckt att det inte är övertygande. Den tredje förklaringen – "Haha, privatinvesterare" – låter rimlig, och jag har själv skrivit om den ("För många små amerikanska aktiebolag är den mest omedelbara attraktionen med kryptovalvsstrategin att ingen uppmärksammar oss som ett litet företag, men om vi tillkännager att vi har köpt en massa krypto kommer privatinvesterare att bli höga och rusa in och köpa våra aktier till ett högt pris. ”）

Men det som verkligen är intressant är den andra punkten. Om denna logik håller: "Stora kapitalförvaltare vill ha kryptoexponering, och strategi är det enda sättet de enkelt kan köpa det, så de är villiga att betala en premie på 100 % för att köpa dess aktier", så ...... Det låter superkonstigt, men det kanske är sant? Jag kollade upp Strategys aktieägarlista på Bloomberg, och den näst största aktieägaren är Capital Group, en traditionell fondförvaltare med fokus på aktiva investeringar, med en andel på 6,99%. Är det en bra investering? Om man tittar på de senaste 12 månaderna har strategiaktierna stigit med cirka 175%, medan S&P 500 bara har stigit med 13%. Så...... Ja?

Så varför köper inte kapitalet bara Bitcoin och köper Strategy dubbelt så mycket? Kanske vill de köpa, men kan inte: denna del av Capitals innehav kommer från dess Growth Fund of America, som "främst investerar i stamaktier" och "kan investera i andra typer av aktier", men uppenbarligen inte inkluderar Bitcoin eller Bitcoin ETF:er. Om du är en långsiktig fondförvaltare som bara investerar i aktier och du vill köpa Bitcoin, så har du under det senaste året (1) rätt och (2) du kan inte köpa det. Så att köpa strategi kan vara det enda alternativet du faktiskt kan göra.

(Borde du kunna göra det?) Är det dags att ändra fondens investeringsmandat? Betalar dina kunder dig för att köpa Bitcoin åt dem? Är det vad du ska göra? Jag vet inte, men en sak är säker: du köper inte Bitcoin, du köper Strategys aktier. ）

Därför kan den höga premien för strategiaktier återspegla förväntningen att "institutionella investerare vill köpa 'bitcoin i aktieform', och att marknadsutbudet inte kan komma ikapp." En annan relaterad, men något annorlunda, syn är: "Indexfonder kommer passivt att köpa Strategi, oavsett hur premium den är." Capital är den näst största aktieägaren, men enligt Bloombergs Vildana Hajric är den största aktieägaren faktiskt Vanguard:

"Bitcoin är inte för långsiktiga investerare. Digitala tillgångar är mer spekulation än investering. De är en "omogen tillgångsklass" utan någon tydlig historia och utan något "inneboende ekonomiskt värde" som kan orsaka "förödelse" på portföljer. ”

Vanguard-chefer har alltid varit orubbliga i grundaren Jack Bogles logik och kritiska till kryptotillgångar. Ironiskt nog, enligt den "kalla logiken" för passiva investeringar av indexfonder, är jätten med 10 biljoner dollar i förvaltade tillgångar nu den största aktieägaren i Strategy – ett mjukvaruföretag som har förvandlat sig till ett "bitcoin-skuggföretag".

Vanguard äger mer än 20 miljoner Strategy-aktier, vilket motsvarar nästan 8% av dess stamaktier av klass A, och kan mycket väl ha överträffat Capital Group under fjärde kvartalet förra året. Enligt Bloomberg är dessa innehav spridda över dussintals av Vanguards fonder och täcker en mängd olika indexprodukter som small-cap, mid-cap, momentum, value och growth.

Och strategi finns inte ens i S&P 500 ännu! ("Vanguards största innehav är dess indexfond för totalt börsvärde, VITSX, som innehar cirka 5,7 miljoner aktier värda cirka 2,6 miljarder dollar.) Men strategin arbetar hårt för att klara sig. Tänk på hur roligt det skulle vara om det kom med i indexet.

Och: Vad är det för fel med det? Jag brukar skämta om sådana saker, men vad vet jag? Igår skrattade jag bara åt ett nylanserat "kryptovalvsföretag" med en reserv av tillgångar i HYPE-tokens. Jag skrev: "Namnet är för enkelt. "Men jag skrattar också ofta åt en del av de vanliga börsbolagen, vars aktiekurser fortfarande går upp ibland. Den här artikeln är inte investeringsrådgivning, och de flesta av mina pengar finns i indexfonder. Jag har lärt mig en läxa: jag vill skratta åt ett finansiellt fenomen som inte har något att göra med om det kommer att stiga eller inte. Jag har inte så mycket förutsägbarhet, så jag försöker vara en pristagare – köp en marknadsportfölj och acceptera marknadsavkastning. Många investerare borde göra detsamma, eller göra detsamma.

"Marknadsmixen" under 2005 bestod till största delen av aktier och obligationer; År 2025 kommer detta utan tvekan att inkludera även kryptovalutor. Det finns många sätt att få exponering för kryptotillgångar nuförtiden (du kan köpa Bitcoin direkt, köpa Bitcoin ETF:er, etc.), och det kommer definitivt att finnas människor som kommer att maila mig om sina startup-projekt som kan hjälpa dig att enkelt få exponering för kryptoindex (ge dem till exempel $100 och de kommer att tilldela dig en korg med kryptotillgångar på ett börsvärdesviktat sätt).

Men det enklaste och lataste sättet är att köpa hela det amerikanska börsindexet direkt. Eftersom den nuvarande aktiemarknaden har absorberat fler och fler "kryptovalvföretag". Du kanske inte vill ha kryptotillgångar i din aktieindexfond – och det vill inte Vanguard heller – men kärnan i en indexfond är att inte köpa det du vill ha, utan det som marknaden vill köpa. (Det är inte vad fondförvaltaren vill köpa.) ）

Du tror inte att du (och du litar inte på fondförvaltaren) att välja rätt sak, så du väljer att lita på marknaden. Och nu, vad marknaden vill ha, är kryptovaluta.