对于大多数市场参与者来说，@ether_fi 被认为是再质押市场的领导者。它目前拥有超过 250 万 ETH（约 77 亿美元）的存款，捕获了该行业大约 70% 的市场份额。 然而，正在稳步发展成为一个加密原生的数字银行，提供多种垂直整合的产品和服务（潜在的 HL 永续合约集成正在加载中……）。 他们产品系列中最新的添加是 Cash，一种非托管的现金返还信用卡，允许个人和企业花费和借贷其资产，包括那些存入赚取收益的金库中的资产。 在 6 月，Cash 产品保持了自 4 月底公开发布以来的强劲采用轨迹。自推出以来，该产品在超过 3,400 名活跃持卡人中推动了 1485 万美元的总支出，仅 6 月就占据了大约 40% 的累计支出，并发行了 1,741 张新卡。 虽然 Cash 产品尚未成为主要的收入驱动因素，但团队专注于扩大这一产品的规模。作为基本情况，团队的目标是在 2025 年将活跃持卡人数量增加到 40,000。这将为目前预计来自 Liquid 和 Stake 产品的 5400 万美元收入增加约 1300 万美元（假设 90k BTC，2k ETH）。 实现他们的基本目标将需要在今年剩余时间内维持 6 月 170% 的月环比增长率。然而，自他们在 4 月发布的初始文章概述目标以来，团队表示内部目标已更接近于 100,000 名持卡人的初始牛市目标，这将需要大约 205% 的更激进的月环比增长率。 这是一项艰巨的任务，但并非不可能。迄今为止，零售增长主要依靠口碑和推荐。团队相信，增加对增长计划的资本投资可以加速实现这一目标。此外，已有超过 400 家企业启动了 Cash 的入驻流程，代表着与当前入驻企业数量相比的潜在 550% 增长（截至 7 月 7 日的数据）。 尽管 Cash 的初步增长令人印象深刻，但扩展也面临挑战。首先是来自 Coinbase、Revolut 和 Robinhood 等主要行业参与者的竞争加剧。 2025 年剩余时间的市场推广主要集中在零售和企业 DeFi 用户，随后在 2026 年扩展到 CeFi 用户和更广泛的数字银行市场。在这些未来的目标市场中， incumbents 拥有巨大的分销优势，拥有数千万的零售用户可以交叉销售卡产品。 然而，提供的竞争非常激烈，因为其 Liquid 和 Stake 产品增强了 Cash 的吸引力。例如，Robinhood Gold 对未投资现金的 4.5% 年利率与其市场中立的 USD Liquid 金库当前的 9.6% 年利率相比显得微不足道，该金库通过固定和可变利率策略的组合产生收益。金库中的资本可以用于 Cash 的信用借贷，使得入驻变得有吸引力，交叉销售也显著更容易。虽然 Robinhood 和其他 incumbents 正在越来越多地进入链上，但提供结构化 DeFi 收益的能力，至少在目前，仍然是一个明显的优势。 另一个挑战是 3% 现金返还优惠的可持续性。目前，这项现金返还完全由 Scroll 资助，Scroll 使用其 SCR 代币进行资助。这一合作关系对 Scroll 的增长大有裨益，Cash 资金现在占 Scroll 总锁仓价值的 50% 以上。然而，随着每日交易量达到数百万，仅依靠外部补贴将变得不可持续。直接覆盖 2-3% 的现金返还将抹去 100-200 个基点的收入，这些收入占 Cash 收入的约 90%。关于团队如何处理这一点尚待确定，但我的猜测是降低现金返还并通过其他收入来源进行补充，随着毛利率的扩大。 尽管面临这些挑战，产品系列在结构上是引人注目的，每个产品的设计都旨在通过紧密的垂直整合来推动对其他产品的需求。结合多种顺风因素（传统金融公司将 ETH 添加到资产负债表，稳定币采用率上升，创纪录的 ETH ETF 流入），这一设置在未来几个月看起来有望加速增长。 欲获取更多来自 @0xTulipKing、@AvgJoesCrypto、@SteimetzKinji 和 @defi_monk 的每月见解，请查看下面链接的报告。