Giá JPMorgan Dollar

Được viết bởi: The Economist Tổng hợp bởi: Centreless Một điều rõ ràng: ý tưởng rằng tiền điện tử vẫn chưa tạo ra bất kỳ đổi mới đáng chú ý nào đã là dĩ vãng. Trong con mắt của những người bảo thủ ở Phố Wall, "trường hợp sử dụng" của tiền điện tử thường được thảo luận với giọng điệu chế giễu. Các cựu chiến binh đã thấy tất cả những điều này. Tài sản kỹ thuật số đến và đi, thường với những điểm tham quan vô tận, các nhà đầu tư thú vị, những người đam mê memecoin và NFT. Ngoài việc được sử dụng như một công cụ để đầu cơ và tội phạm tài chính, việc sử dụng chúng trong các khía cạnh khác cũng đã nhiều lần bị phát hiện là thiếu sót và không đầy đủ. Tuy nhiên, làn sóng cơn sốt mới nhất thì khác. Vào ngày 18 tháng 7, Tổng thống Donald Trump đã ký Đạo luật GENIUS, cung cấp stablecoin, mã thông báo tiền điện tử được hỗ trợ bởi các tài sản truyền thống, điển hình là đô la Mỹ, với sự chắc chắn về quy định mà những người trong ngành đã khao khát từ lâu. Ngành công nghiệp đang bùng nổ; Người dân Phố Wall hiện đang tranh giành để tham gia. "Token hóa" cũng đang gia tăng: khối lượng giao dịch tài sản trên chuỗi đang tăng nhanh chóng, bao gồm cổ phiếu, quỹ thị trường tiền tệ, thậm chí cả vốn cổ phần tư nhân và nợ. Như với bất kỳ cuộc cách mạng nào, các nhà cách mạng vui mừng, trong khi những người bảo thủ lo lắng. Vlad Tenev, Giám đốc điều hành của nhà môi giới tài sản kỹ thuật số Robinhood, cho biết công nghệ mới có thể "đặt nền móng cho tiền điện tử trở thành xương sống của hệ thống tài chính toàn cầu". Chủ tịch ECB Christine Lagarde có quan điểm hơi khác. Cô lo lắng rằng sự xuất hiện của stablecoin tương đương với "tư nhân hóa tiền tệ". Cả hai bên đều nhận thức được quy mô của sự thay đổi trong tầm tay. Hiện tại, thị trường chính thống có thể phải đối mặt với những thay đổi đột phá hơn so với đầu cơ tiền điện tử trước đó. Bitcoin và các loại tiền điện tử khác hứa hẹn là vàng kỹ thuật số, trong khi token chỉ là bao bọc hoặc vận chuyển đại diện cho các tài sản khác. Nghe có vẻ không ngoạn mục, nhưng một số đổi mới mang tính biến đổi nhất trong tài chính hiện đại đã thực sự thay đổi cách tài sản được đóng gói, chia tách và tái cấu trúc - các quỹ hoán đổi danh mục (ETF), Eurodollar và nợ chứng khoán hóa là những trường hợp sử dụng chính. Hiện tại, giá trị stablecoin đang lưu hành ở mức 263 tỷ USD, tăng khoảng 60% so với một năm trước. Standard Chartered dự kiến giá trị thị trường sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD trong ba năm. Tháng trước, JPMorgan Chase, ngân hàng lớn nhất ở Hoa Kỳ, đã công bố kế hoạch tung ra một sản phẩm loại stablecoin có tên là JPMorgan Deposit Token (JPMD), bất chấp Giám đốc điều hành của công ty Jamie Dimon, người từ lâu đã hoài nghi về tiền điện tử. Giá trị thị trường của tài sản được mã hóa chỉ là 25 tỷ đô la, nhưng nó đã tăng hơn gấp đôi trong năm qua. Vào ngày 30 tháng 6, Robinhood đã tung ra hơn 200 token mới cho các nhà đầu tư châu Âu, cho phép họ giao dịch cổ phiếu và ETF của Mỹ ngoài giờ giao dịch thông thường. Stablecoin giúp giao dịch rẻ, nhanh chóng và thuận tiện vì quyền sở hữu được đăng ký ngay lập tức trên sổ cái kỹ thuật số, loại bỏ nhu cầu trung gian vận hành các kênh thanh toán truyền thống. Điều này đặc biệt có giá trị đối với các giao dịch xuyên biên giới, hiện đang tốn kém và chậm chạp. Mặc dù stablecoin hiện chiếm chưa đến 1% các giao dịch tài chính toàn cầu, nhưng Đạo luật GENIUS sẽ thúc đẩy nó. Dự luật xác nhận rằng stablecoin không phải là chứng khoán và yêu cầu chúng phải được hỗ trợ hoàn toàn bởi các tài sản thanh khoản, an toàn. Những gã khổng lồ bán lẻ, bao gồm Amazon và Walmart, được cho là đang xem xét tung ra stablecoin của riêng họ. Đối với người tiêu dùng, những stablecoin này có thể giống như thẻ quà tặng, cung cấp số dư để chi tiêu tại các nhà bán lẻ và có khả năng ở mức giá thấp hơn. Điều này sẽ giết chết các công ty như Mastercard và Visa, những công ty có tỷ suất lợi nhuận khoảng 2% trên doanh số bán hàng ở Mỹ. Tài sản được mã hóa là bản sao kỹ thuật số của một tài sản khác, cho dù đó là quỹ, cổ phiếu của công ty hay một giỏ hàng hóa. Giống như stablecoin, chúng có thể thực hiện các giao dịch tài chính nhanh hơn và dễ dàng hơn, đặc biệt là liên quan đến tài sản kém thanh khoản. Một số sản phẩm chỉ là mánh lới quảng cáo. Tại sao nên mã hóa cổ phiếu? Điều này có thể cho phép giao dịch 24 giờ, vì các sàn giao dịch nơi cổ phiếu được niêm yết không cần hoạt động, nhưng lợi thế của điều này là đáng nghi ngờ. Hơn nữa, đối với nhiều nhà đầu tư bán lẻ, chi phí giao dịch cận biên đã thấp hoặc thậm chí bằng không. Nỗ lực mã hóa Tuy nhiên, nhiều sản phẩm không quá lạ mắt. Lấy ví dụ như các quỹ thị trường tiền tệ đầu tư vào tín phiếu kho bạc. Phiên bản mã hóa có thể tăng gấp đôi như một phương thức thanh toán. Các token này, giống như stablecoin, được hỗ trợ bởi các tài sản an toàn và có thể được trao đổi liền mạch trên blockchain. Chúng cũng là một khoản đầu tư vượt trội so với lãi suất ngân hàng. Lãi suất trung bình trên tài khoản tiết kiệm ở Hoa Kỳ là dưới 0,6%; Nhiều quỹ thị trường tiền tệ cung cấp lợi suất lên đến 4%. Quỹ thị trường tiền tệ mã hóa lớn nhất của BlackRock hiện trị giá hơn 2 tỷ USD. "Tôi dự đoán rằng một ngày nào đó, các nền tảng được mã hóa sẽ quen thuộc với các nhà đầu tư như ETF", Giám đốc điều hành của công ty, Larry Fink, đã viết trong một bức thư gần đây gửi các nhà đầu tư. Điều này sẽ có tác động đột phá đến các tổ chức tài chính hiện có. Các ngân hàng có thể đang cố gắng nhúng chân vào không gian bao bì kỹ thuật số mới, nhưng họ đang làm như vậy một phần vì họ nhận ra rằng token gây ra mối đe dọa. Sự kết hợp giữa stablecoin và quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa cuối cùng có thể làm cho tiền gửi ngân hàng kém hấp dẫn hơn. Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ lưu ý rằng nếu một ngân hàng mất khoảng 10% trong số 19 nghìn tỷ đô la tiền gửi bán lẻ, cách tài trợ rẻ nhất, chi phí tài chính trung bình của ngân hàng sẽ tăng từ 2,03% lên 2,27%. Trong khi tổng số tiền gửi, bao gồm cả tài khoản doanh nghiệp, sẽ không giảm, tỷ suất lợi nhuận của ngân hàng sẽ bị siết chặt. Những tài sản mới này cũng có thể có tác động phá vỡ hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Ví dụ: những người nắm giữ token chứng khoán mới của Robinhood không thực sự sở hữu cổ phiếu cơ sở. Về mặt kỹ thuật, họ sở hữu một công cụ phái sinh theo dõi giá trị của một tài sản, bao gồm bất kỳ cổ tức nào do công ty trả, chứ không phải bản thân cổ phiếu. Do đó, họ không có quyền tiếp cận với quyền biểu quyết thường được trao bởi quyền sở hữu cổ phiếu. Nếu nhà phát hành token phá sản, chủ sở hữu sẽ gặp rắc rối và sẽ cần phải cạnh tranh với các chủ nợ khác của công ty thất bại để giành quyền sở hữu tài sản cơ bản. Một tình huống tương tự đã gặp phải bởi Linqto, một công ty khởi nghiệp fintech đã nộp đơn xin phá sản vào đầu tháng này. Công ty đã phát hành cổ phiếu của các công ty tư nhân thông qua các phương tiện có mục đích đặc biệt. Người mua hiện không rõ liệu họ có sở hữu tài sản mà họ nghĩ rằng họ sở hữu hay không. Đây là một trong những cơ hội lớn nhất để token hóa, nhưng nó cũng tạo ra những khó khăn lớn nhất cho các nhà quản lý. Ghép nối tài sản tư nhân kém thanh khoản với các token có thể giao dịch dễ dàng mở ra một thị trường khép kín cho hàng triệu nhà đầu tư bán lẻ với hàng nghìn tỷ đô la để phân bổ. Họ có thể mua cổ phần của các công ty tư nhân thú vị nhất hiện đang nằm ngoài tầm với. Điều này đặt ra câu hỏi. Các cơ quan như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) có ảnh hưởng lớn hơn đối với các công ty đại chúng so với các công ty tư nhân, đó là lý do tại sao các cơ quan trước đây phù hợp với các nhà đầu tư bán lẻ. Các token đại diện cho cổ phiếu tư nhân biến những gì từng là vốn cổ phần tư nhân thành một tài sản có thể dễ dàng giao dịch như ETF. Tuy nhiên, nhà phát hành ETF hứa hẹn sẽ cung cấp thanh khoản trong ngày bằng cách giao dịch tài sản cơ bản, điều mà nhà cung cấp token không có. Trên quy mô đủ lớn, mã thông báo thực sự sẽ biến một công ty tư nhân thành một công ty đại chúng mà không có bất kỳ yêu cầu tiết lộ nào thông thường được yêu cầu. Ngay cả các nhà quản lý ủng hộ tiền điện tử cũng muốn vạch ra một ranh giới. Ủy viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Hester Peirce đã được mệnh danh là "mẹ tiền điện tử" vì cách tiếp cận thân thiện của cô ấy đối với tiền kỹ thuật số. Trong một tuyên bố vào ngày 9 tháng 7, bà nhấn mạnh rằng token không nên được sử dụng để phá vỡ luật chứng khoán. "Chứng khoán được mã hóa vẫn là chứng khoán", cô viết. Do đó, bất kể chứng khoán có được bọc trong tiền điện tử mới hay không, công ty phát hành chứng khoán phải tuân thủ các quy tắc công bố. Mặc dù điều này có ý nghĩa về mặt lý thuyết, nhưng số lượng lớn tài sản mới với cấu trúc mới có nghĩa là các cơ quan quản lý sẽ ở trong tình trạng bắt kịp vô tận trong thực tế. Do đó, có một nghịch lý. Nếu stablecoin thực sự hữu ích, chúng cũng sẽ thực sự gây rối. Tài sản mã hóa càng hấp dẫn đối với các nhà môi giới, khách hàng, nhà đầu tư, người bán và các công ty tài chính khác, họ càng có thể chuyển đổi tài chính, một sự thay đổi vừa đáng lo ngại. Bất kể sự cân bằng giữa hai điều này, có một điều rõ ràng: ý tưởng rằng tiền điện tử vẫn chưa tạo ra bất kỳ đổi mới đáng chú ý nào đã là dĩ vãng.

Nguồn: The Economist Tổng hợp bởi: Liam Trong con mắt của những người bảo thủ ở Phố Wall, "trường hợp sử dụng" của tiền điện tử thường được thảo luận với giọng điệu chế giễu. Các cựu chiến binh đã thấy tất cả những điều này. Tài sản kỹ thuật số đến và đi, thường với những điểm tham quan vô tận, các nhà đầu tư thú vị, những người đam mê memecoin và NFT. Ngoài việc được sử dụng như một công cụ để đầu cơ và tội phạm tài chính, việc sử dụng chúng trong các khía cạnh khác cũng đã nhiều lần bị phát hiện là thiếu sót và không đầy đủ. Tuy nhiên, làn sóng cơn sốt mới nhất thì khác. Vào ngày 18 tháng 7, Tổng thống Donald Trump đã ký Đạo luật GENIUS, cung cấp stablecoin, mã thông báo tiền điện tử được hỗ trợ bởi các tài sản truyền thống, điển hình là đô la Mỹ, với sự chắc chắn về quy định mà những người trong ngành đã khao khát từ lâu. Ngành công nghiệp đang bùng nổ; Người dân Phố Wall hiện đang tranh giành để tham gia. "Token hóa" cũng đang gia tăng: khối lượng giao dịch tài sản trên chuỗi đang tăng nhanh chóng, bao gồm cổ phiếu, quỹ thị trường tiền tệ, thậm chí cả vốn cổ phần tư nhân và nợ. Như với bất kỳ cuộc cách mạng nào, các nhà cách mạng vui mừng, trong khi những người bảo thủ lo lắng. Vlad Tenev, Giám đốc điều hành của nhà môi giới tài sản kỹ thuật số Robinhood, cho biết công nghệ mới có thể "đặt nền móng cho tiền điện tử trở thành xương sống của hệ thống tài chính toàn cầu". Chủ tịch ECB Christine Lagarde có quan điểm hơi khác. Cô lo lắng rằng sự xuất hiện của stablecoin tương đương với "tư nhân hóa tiền tệ". Cả hai bên đều nhận thức được quy mô của sự thay đổi trong tầm tay. Hiện tại, thị trường chính thống có thể phải đối mặt với những thay đổi đột phá hơn so với đầu cơ tiền điện tử trước đó. Bitcoin và các loại tiền điện tử khác hứa hẹn là vàng kỹ thuật số, trong khi token chỉ là bao bọc hoặc vận chuyển đại diện cho các tài sản khác. Nghe có vẻ không ngoạn mục, nhưng một số đổi mới mang tính biến đổi nhất trong tài chính hiện đại đã thực sự thay đổi cách tài sản được đóng gói, chia tách và tái cấu trúc - các quỹ hoán đổi danh mục (ETF), Eurodollar và nợ chứng khoán hóa là những trường hợp sử dụng chính. Hiện tại, giá trị stablecoin đang lưu hành ở mức 263 tỷ USD, tăng khoảng 60% so với một năm trước. Standard Chartered dự kiến giá trị thị trường sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD trong ba năm. Tháng trước, JPMorgan Chase, ngân hàng lớn nhất ở Hoa Kỳ, đã công bố kế hoạch tung ra một sản phẩm loại stablecoin có tên là JPMorgan Deposit Token (JPMD), bất chấp Giám đốc điều hành của công ty Jamie Dimon, người từ lâu đã hoài nghi về tiền điện tử. Giá trị thị trường của tài sản được mã hóa chỉ là 25 tỷ đô la, nhưng nó đã tăng hơn gấp đôi trong năm qua. Vào ngày 30 tháng 6, Robinhood đã tung ra hơn 200 token mới cho các nhà đầu tư châu Âu, cho phép họ giao dịch cổ phiếu và ETF của Mỹ ngoài giờ giao dịch thông thường. Stablecoin giúp giao dịch rẻ, nhanh chóng và thuận tiện vì quyền sở hữu được đăng ký ngay lập tức trên sổ cái kỹ thuật số, loại bỏ nhu cầu trung gian vận hành các kênh thanh toán truyền thống. Điều này đặc biệt có giá trị đối với các giao dịch xuyên biên giới, hiện đang tốn kém và chậm chạp. Mặc dù stablecoin hiện chiếm chưa đến 1% các giao dịch tài chính toàn cầu, nhưng Đạo luật GENIUS sẽ thúc đẩy nó. Dự luật xác nhận rằng stablecoin không phải là chứng khoán và yêu cầu chúng phải được hỗ trợ hoàn toàn bởi các tài sản thanh khoản, an toàn. Những gã khổng lồ bán lẻ, bao gồm Amazon và Walmart, được cho là đang xem xét tung ra stablecoin của riêng họ. Đối với người tiêu dùng, những stablecoin này có thể giống như thẻ quà tặng, cung cấp số dư để chi tiêu tại các nhà bán lẻ và có khả năng ở mức giá thấp hơn. Điều này sẽ giết chết các công ty như Mastercard và Visa, những công ty có tỷ suất lợi nhuận khoảng 2% trên doanh số bán hàng ở Mỹ. Tài sản được mã hóa là bản sao kỹ thuật số của một tài sản khác, cho dù đó là quỹ, cổ phiếu của công ty hay một giỏ hàng hóa. Giống như stablecoin, chúng có thể thực hiện các giao dịch tài chính nhanh hơn và dễ dàng hơn, đặc biệt là liên quan đến tài sản kém thanh khoản. Một số sản phẩm chỉ là mánh lới quảng cáo. Tại sao nên mã hóa cổ phiếu? Điều này có thể cho phép giao dịch 24 giờ, vì các sàn giao dịch nơi cổ phiếu được niêm yết không cần hoạt động, nhưng lợi thế của điều này là đáng nghi ngờ. Hơn nữa, đối với nhiều nhà đầu tư bán lẻ, chi phí giao dịch cận biên đã thấp hoặc thậm chí bằng không. Nỗ lực mã hóa Tuy nhiên, nhiều sản phẩm không quá lạ mắt. Lấy ví dụ như các quỹ thị trường tiền tệ đầu tư vào tín phiếu kho bạc. Phiên bản mã hóa có thể tăng gấp đôi như một phương thức thanh toán. Các token này, giống như stablecoin, được hỗ trợ bởi các tài sản an toàn và có thể được trao đổi liền mạch trên blockchain. Chúng cũng là một khoản đầu tư vượt trội so với lãi suất ngân hàng. Lãi suất trung bình trên tài khoản tiết kiệm ở Hoa Kỳ là dưới 0,6%; Nhiều quỹ thị trường tiền tệ cung cấp lợi suất lên đến 4%. Quỹ thị trường tiền tệ mã hóa lớn nhất của BlackRock hiện trị giá hơn 2 tỷ USD. "Tôi dự đoán rằng một ngày nào đó, các nền tảng được mã hóa sẽ quen thuộc với các nhà đầu tư như ETF", Giám đốc điều hành của công ty, Larry Fink, đã viết trong một bức thư gần đây gửi các nhà đầu tư. Điều này sẽ có tác động đột phá đến các tổ chức tài chính hiện có. Các ngân hàng có thể đang cố gắng nhúng chân vào không gian bao bì kỹ thuật số mới, nhưng họ đang làm như vậy một phần vì họ nhận ra rằng token gây ra mối đe dọa. Sự kết hợp giữa stablecoin và quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa cuối cùng có thể làm cho tiền gửi ngân hàng kém hấp dẫn hơn. Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ lưu ý rằng nếu một ngân hàng mất khoảng 10% trong số 19 nghìn tỷ đô la tiền gửi bán lẻ, cách tài trợ rẻ nhất, chi phí tài chính trung bình của ngân hàng sẽ tăng từ 2,03% lên 2,27%. Trong khi tổng số tiền gửi, bao gồm cả tài khoản doanh nghiệp, sẽ không giảm, tỷ suất lợi nhuận của ngân hàng sẽ bị siết chặt. Những tài sản mới này cũng có thể có tác động phá vỡ hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Ví dụ: những người nắm giữ token chứng khoán mới của Robinhood không thực sự sở hữu cổ phiếu cơ sở. Về mặt kỹ thuật, họ sở hữu một công cụ phái sinh theo dõi giá trị của một tài sản, bao gồm bất kỳ cổ tức nào do công ty trả, chứ không phải bản thân cổ phiếu. Do đó, họ không có quyền tiếp cận với quyền biểu quyết thường được trao bởi quyền sở hữu cổ phiếu. Nếu nhà phát hành token phá sản, chủ sở hữu sẽ gặp rắc rối và sẽ cần phải cạnh tranh với các chủ nợ khác của công ty thất bại để giành quyền sở hữu tài sản cơ bản. Một tình huống tương tự đã gặp phải bởi Linqto, một công ty khởi nghiệp fintech đã nộp đơn xin phá sản vào đầu tháng này. Công ty đã phát hành cổ phiếu của các công ty tư nhân thông qua các phương tiện có mục đích đặc biệt. Người mua hiện không rõ liệu họ có sở hữu tài sản mà họ nghĩ rằng họ sở hữu hay không. Đây là một trong những cơ hội lớn nhất để token hóa, nhưng nó cũng tạo ra những khó khăn lớn nhất cho các nhà quản lý. Ghép nối tài sản tư nhân kém thanh khoản với các token có thể giao dịch dễ dàng mở ra một thị trường khép kín cho hàng triệu nhà đầu tư bán lẻ với hàng nghìn tỷ đô la để phân bổ. Họ có thể mua cổ phần của các công ty tư nhân thú vị nhất hiện đang nằm ngoài tầm với. Điều này đặt ra câu hỏi. Các cơ quan như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) có ảnh hưởng lớn hơn đối với các công ty đại chúng so với các công ty tư nhân, đó là lý do tại sao các cơ quan trước đây phù hợp với các nhà đầu tư bán lẻ. Các token đại diện cho cổ phiếu tư nhân biến những gì từng là vốn cổ phần tư nhân thành một tài sản có thể dễ dàng giao dịch như ETF. Tuy nhiên, nhà phát hành ETF hứa hẹn sẽ cung cấp thanh khoản trong ngày bằng cách giao dịch tài sản cơ bản, điều mà nhà cung cấp token không có. Trên quy mô đủ lớn, mã thông báo thực sự sẽ biến một công ty tư nhân thành một công ty đại chúng mà không có bất kỳ yêu cầu tiết lộ nào thông thường được yêu cầu. Ngay cả các nhà quản lý ủng hộ tiền điện tử cũng muốn vạch ra một ranh giới. Ủy viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Hester Peirce đã được mệnh danh là "mẹ tiền điện tử" vì cách tiếp cận thân thiện của cô ấy đối với tiền kỹ thuật số. Trong một tuyên bố vào ngày 9 tháng 7, bà nhấn mạnh rằng token không nên được sử dụng để phá vỡ luật chứng khoán. "Chứng khoán được mã hóa vẫn là chứng khoán", cô viết. Do đó, bất kể chứng khoán có được bọc trong tiền điện tử mới hay không, công ty phát hành chứng khoán phải tuân thủ các quy tắc công bố. Mặc dù điều này có ý nghĩa về mặt lý thuyết, nhưng số lượng lớn tài sản mới với cấu trúc mới có nghĩa là các cơ quan quản lý sẽ ở trong tình trạng bắt kịp vô tận trong thực tế. Do đó, có một nghịch lý. Nếu stablecoin thực sự hữu ích, chúng cũng sẽ thực sự gây rối. Tài sản mã hóa càng hấp dẫn đối với các nhà môi giới, khách hàng, nhà đầu tư, người bán và các công ty tài chính khác, họ càng có thể chuyển đổi tài chính, một sự thay đổi vừa đáng lo ngại. Bất kể sự cân bằng giữa hai điều này, có một điều rõ ràng: ý tưởng rằng tiền điện tử vẫn chưa tạo ra bất kỳ đổi mới nào đáng chú ý đã trở thành dĩ vãng từ lâu.

Tiêu đề gốc: Trận chiến tài chính trên chuỗi: Ai sẽ thiết kế trật tự mới? Tác giả gốc: Tiger Research Biên soạn gốc: AididiaoJP, Foresight News Tóm tắt điều hành · JPMorgan Chase bắt đầu phát hành token tiền gửi trên chuỗi công khai, chồng lên công nghệ blockchain trên trật tự tài chính hiện có · Circle đã nộp đơn xin giấy phép ngân hàng ủy thác trong nỗ lực xây dựng một trật tự tài chính mới dựa trên công nghệ · Hai loại thể chế đang bao vây tài chính truyền thống từ các hướng khác nhau, tạo thành xu hướng "hội tụ hai chiều" · Sự mơ hồ của đề xuất giá trị có thể làm suy yếu lợi thế cạnh tranh của nhau, và cần xác định điểm mạnh cốt lõi và tìm ra sự cân bằng Bối cảnh cạnh tranh mới của cơ sở hạ tầng tài chính on-chain Công nghệ blockchain đang định hình lại kiến trúc cơ bản của cơ sở hạ tầng tài chính thế giới. Theo báo cáo mới nhất của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), tính đến quý II/2025, quy mô tài sản tài chính on-chain toàn cầu đã vượt quá 4,8 nghìn tỷ USD, với tốc độ tăng trưởng hàng năm hơn 65%. Trong làn sóng thay đổi này, các tổ chức tài chính truyền thống và các doanh nghiệp tiền điện tử đã cho thấy những con đường phát triển rất khác nhau: JPMorgan Chase được đại diện bởi một tổ chức tài chính truyền thống Áp dụng chiến lược cải cách dần dần "Blockchain +" để nhúng công nghệ sổ cái phân tán vào hệ thống tài chính hiện có. Chi nhánh blockchain của nó, Onyx, đã phục vụ hơn 280 khách hàng tổ chức và xử lý khối lượng giao dịch hàng năm trị giá 600 tỷ đô la. JPM Coin mới ra mắt đã vượt qua 12 tỷ đô la thanh toán trung bình hàng ngày. Các doanh nghiệp gốc tiền điện tử đại diện cho Circle Một mạng lưới tài chính hoàn toàn dựa trên blockchain đã được xây dựng thông qua stablecoin USDC. Hiện tại, USDC có số lượng phát hành 54 tỷ USD, hỗ trợ 16 chuỗi công khai chính thống và có khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày hơn 3 triệu. So với cuộc cách mạng fintech của những năm 2010, cuộc cạnh tranh hiện tại có ba điểm khác biệt đáng kể: 1. Trọng tâm cạnh tranh đã chuyển từ trải nghiệm người dùng sang xây dựng lại cơ sở hạ tầng 2. Độ sâu kỹ thuật chìm từ lớp ứng dụng đến lớp giao thức 3. Người tham gia chuyển từ các mối quan hệ bổ sung sang cạnh tranh trực tiếp JPMorgan Chase: Đổi mới công nghệ trong khuôn khổ hệ thống tài chính truyền thống JP Morgan đã nộp đơn đăng ký nhãn hiệu cho mã thông báo tiền gửi "JPMD". Vào tháng 6 năm 2025, chi nhánh blockchain của JPMorgan Chase, Kinexys, đã bắt đầu chạy thử token tiền gửi JPMD trên chuỗi công khai Base. Trước đây, JPMorgan Chase chủ yếu ứng dụng công nghệ blockchain thông qua các chuỗi riêng, nhưng lần này trực tiếp phát hành tài sản và hỗ trợ lưu thông trên mạng mở, đánh dấu sự khởi đầu của các tổ chức tài chính truyền thống trực tiếp vận hành các dịch vụ tài chính trên các chuỗi công khai. JPMD kết hợp các tính năng của tài sản kỹ thuật số với chức năng của tiền gửi truyền thống. Khi khách hàng gửi USD, ngân hàng ghi nhận khoản tiền gửi trên bảng cân đối kế toán và đồng thời phát hành một lượng JPMD tương đương trên chuỗi công khai. Mã thông báo được lưu hành tự do trong khi vẫn giữ lại các yêu cầu pháp lý đối với tiền gửi ngân hàng và chủ sở hữu có thể đổi nó 1:1 lấy đô la Mỹ và có thể được hưởng bảo hiểm tiền gửi và thu nhập từ lãi. Trong khi lợi nhuận của các stablecoin hiện tại tập trung ở nhà phát hành, JPMD tạo sự khác biệt bằng cách cung cấp cho người dùng các quyền tài chính đáng kể. Những tính năng này cung cấp cho các nhà quản lý tài sản và nhà đầu tư giá trị thực tế rất hấp dẫn, thậm chí có thể bỏ qua một số rủi ro pháp lý. Ví dụ: các tài sản trên chuỗi như quỹ BUIDL của BlackRock có thể được mua lại 24 giờ một ngày nếu JPMD được sử dụng như một công cụ thanh toán mua lại. So với các stablecoin hiện có, cần được trao đổi riêng biệt cho tiền pháp định, JPMD hỗ trợ chuyển đổi tiền mặt ngay lập tức, đồng thời cung cấp cơ hội bảo vệ tiền gửi và thu lãi, có tiềm năng đáng kể trong hệ sinh thái quản lý tài sản trên chuỗi. JPMorgan Chase & Co. đã tung ra token tiền gửi để đáp ứng dòng vốn và cấu trúc thu nhập mới được hình thành bởi stablecoin. Tether có doanh thu hàng năm khoảng 13 tỷ đô la và Circle cũng tạo ra lợi nhuận đáng kể bằng cách quản lý các tài sản an toàn như Kho bạc, khác với chênh lệch tiền gửi-cho vay truyền thống, nhưng có cơ chế tương tự để tạo thu nhập dựa trên tiền của khách hàng như một số chức năng ngân hàng. JPMD cũng có những hạn chế: nó được thiết kế để tuân thủ nghiêm ngặt khung pháp lý tài chính hiện có, gây khó khăn cho việc đạt được sự phi tập trung và mở hoàn toàn của blockchain và hiện chỉ có sẵn cho các khách hàng tổ chức. Tuy nhiên, JPMD đại diện cho một chiến lược thực tế cho các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào các dịch vụ tài chính chuỗi công khai trong khi vẫn duy trì các yêu cầu tuân thủ và ổn định hiện có, đồng thời được coi là một trường hợp tiêu biểu về mối liên hệ giữa tài chính truyền thống và mở rộng sinh thái trên chuỗi. Circle: Tái cấu trúc tài chính gốc blockchain Circle đã thiết lập một vị trí quan trọng trong tài chính on-chain thông qua stablecoin USDC. USDC được chốt 1:1 với đô la Mỹ, với dự trữ bằng tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, khiến nó trở thành một giải pháp thay thế thiết thực cho thanh toán doanh nghiệp và chuyển tiền xuyên biên giới với các lợi thế kỹ thuật như lãi suất thấp và thanh toán ngay lập tức. USDC hỗ trợ chuyển khoản thời gian thực 24 giờ, loại bỏ nhu cầu về các quy trình phức tạp trên mạng SWIFT, giúp doanh nghiệp vượt qua những hạn chế của cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Tuy nhiên, cấu trúc kinh doanh hiện tại của Circle phải đối mặt với nhiều hạn chế: BNY Mellon quản lý dự trữ USDC và BlackRock quản lý tài sản, một kiến trúc ủy thác các chức năng cốt lõi cho một cơ quan bên ngoài. Circle kiếm được thu nhập từ lãi, nhưng hạn chế kiểm soát hiệu quả tài sản của mình và mô hình lợi nhuận hiện tại của nó phụ thuộc nhiều vào môi trường lãi suất cao. Circle cần cơ sở hạ tầng độc lập hơn và thẩm quyền hoạt động, điều này cần thiết cho tính bền vững lâu dài và đa dạng hóa doanh thu. Nguồn: Circle Vào tháng 6 năm 2025, Circle đã nộp đơn lên Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) để xin giấy phép ngân hàng ủy thác quốc gia, một quyết định chiến lược vượt ra ngoài nhu cầu tuân thủ đơn thuần. Ngành công nghiệp giải thích nó là sự chuyển đổi của Circle từ một phát hành stablecoin thành một thực thể tài chính được thể chế hóa. Tình trạng ngân hàng ủy thác sẽ cho phép Circle trực tiếp quản lý việc lưu ký và vận hành dự trữ, điều này không chỉ tăng cường kiểm soát nội bộ của cơ sở hạ tầng tài chính mà còn tạo điều kiện để mở rộng phạm vi kinh doanh và Circle sẽ đặt nền móng cho các dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số của tổ chức. Là một doanh nghiệp gốc tiền điện tử, Circle đã điều chỉnh chiến lược của mình để xây dựng một hệ điều hành bền vững trong khuôn khổ thể chế. Sự chuyển đổi này sẽ đòi hỏi phải chấp nhận các quy tắc và vai trò của hệ thống tài chính hiện có, với cái giá phải trả là giảm tính linh hoạt và tăng gánh nặng pháp lý. Thẩm quyền cụ thể trong tương lai sẽ phụ thuộc vào những thay đổi chính sách và giải thích quy định, nhưng nỗ lực này đã trở thành một cột mốc quan trọng trong việc đo lường mức độ mà cấu trúc tài chính trên chuỗi được thiết lập trong khuôn khổ các tổ chức hiện có. Ai sẽ thống trị tài chính trên chuỗi? Từ các tổ chức tài chính truyền thống như JPMorgan Chase đến các doanh nghiệp tiền điện tử như Circle, những người tham gia từ các nền tảng khác nhau đang tích cực xây dựng hệ sinh thái tài chính trên chuỗi. Điều này gợi nhớ đến bối cảnh cạnh tranh của ngành công nghiệp fintech trong quá khứ: các công ty công nghệ tham gia vào ngành tài chính thông qua việc triển khai nội bộ các chức năng tài chính cốt lõi như thanh toán và kiều hối, trong khi các tổ chức tài chính mở rộng người dùng và cải thiện hiệu quả hoạt động thông qua chuyển đổi số. Vấn đề là cuộc thi này phá vỡ ranh giới giữa hai bên. Một hiện tượng tương tự đang nổi lên trong lĩnh vực tài chính on-chain hiện nay: Circle trực tiếp thực hiện các chức năng cốt lõi như quản lý dự trữ bằng cách xin giấy phép ngân hàng ủy thác, trong khi JPMorgan Chase phát hành token tiền gửi trên chuỗi công khai và mở rộng hoạt động kinh doanh quản lý tài sản trên chuỗi của mình. Bắt đầu từ những điểm xuất phát khác nhau, hai bên dần tiếp thu chiến lược và lĩnh vực của nhau, và mỗi bên tìm kiếm sự cân bằng mới. Xu hướng này mang đến những cơ hội cũng như rủi ro mới. Nếu các tổ chức tài chính truyền thống bắt chước tính linh hoạt của các công ty công nghệ, họ có thể mâu thuẫn với hệ thống kiểm soát rủi ro hiện có. Khi Deutsche Bank theo đuổi chiến lược "ưu tiên kỹ thuật số", nó đã va chạm vào các hệ thống cũ và mất hàng tỷ đô la. Mặt khác, các công ty tiền điện tử có thể mất tính linh hoạt để hỗ trợ khả năng cạnh tranh của họ nếu họ mở rộng hệ thống quá mức và chấp nhận nó. Sự thành công hay thất bại của cạnh tranh tài chính trên chuỗi cuối cùng phụ thuộc vào sự hiểu biết rõ ràng về nền tảng và lợi thế của chính nó. Các công ty phải đạt được sự tích hợp hữu cơ giữa công nghệ và các tổ chức dựa trên "lợi thế không công bằng" của họ, và sự cân bằng này sẽ quyết định cuối cùng ai sẽ chiến thắng. Liên kết đến bài viết gốc