JPMorgan Dollar价格

撰文：经济学人 编译：Centreless 有一点已经明确：认为加密货币尚未产生任何值得关注的创新的观点早已成为过去式 。 在华尔街那些保守人士的眼中，加密货币的「用例」常常被人带着嘲笑的语气讨论。老手们早已见识过这一切。数字资产来来去去，往往风光无限，让那些热衷于 memecoin 和 NFT 的投资者们兴奋不已。除了被用作投机和金融犯罪的工具之外，它们在其他方面的用途也屡屡被发现存在缺陷与不足。 然而，最新一波热潮却有所不同。 7 月 18 日，唐纳德·特朗普总统签署《稳定币法案》 （GENIUS Act），为稳定币（以传统资产（通常是美元）为支撑的加密代币）提供了业内人士长期渴望的监管确定性。该行业正处在蓬勃发展期；华尔街人士如今正争相参与其中。「代币化」也正在兴起：链上资产交易量迅速增长，包括股票、货币市场基金，甚至私募股权和债务。 正如任何革命一样，革命者欣喜若狂，而保守派则忧心忡忡。 数字资产经纪商 Robinhood 的首席执行官弗拉德·特内夫 (Vlad Tenev) 表示，这项新技术可以「为加密货币成为全球金融体系的支柱奠定基础」。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德 (Christine Lagarde) 的看法则略有不同。她担心，稳定币的涌现无异于「货币私有化」。 双方都意识到眼前变革的规模。目前，主流市场可能面临比早期加密货币投机更具颠覆性的变革。比特币和其他加密货币承诺成为数字黄金，而代币则只是包装物，或者说是代表其他资产的载体。这听起来可能并不引人注目，但现代金融领域一些最具变革性的创新，确实改变了资产的打包、分割和重组方式——交易所交易基金 ( ETF )、欧洲美元和证券化债务就是其中的典型用例。 目前，流通中的稳定币价值为 2630 亿美元，比一年前增长了约 60%。渣打银行预计，三年后市场价值将达到 2 万亿美元。 上个月，美国最大的银行摩根大通宣布计划推出一款名为摩根大通存款代币（JPMD）的稳定币类产品，尽管该公司首席执行官杰米·戴蒙长期以来对加密货币持怀疑态度。 代币化资产的市场价值仅为 250 亿美元，但在过去一年中增长了一倍多。6 月 30 日，Robinhood 为欧洲投资者推出了 200 多种新代币，使他们能够在正常交易时间之外交易美国股票和 ETF。 稳定币使交易成本低廉且快速便捷，因为所有权会即时登记在数字账本上，从而省去了运营传统支付渠道的中介机构。这对于目前成本高昂且速度缓慢的跨境交易尤其有价值。 尽管目前稳定币在全球金融交易中的占比不到 1%，但《GENIUS 法案》将为其提供助力。该法案确认稳定币并非证券，并要求稳定币必须完全由安全、流动的资产支持。 据报道，包括亚马逊和沃尔玛在内的零售巨头正在考虑推出自己的稳定币。对消费者来说，这些稳定币可能类似于礼品卡，提供余额用于在零售商处消费，而且价格可能更低。这将干掉万事达卡和维萨卡等公司，它们在美国促成的销售额利润率约为 2%。 代币化资产是另一种资产的数字副本，无论是基金、公司股票还是一揽子商品。与稳定币一样，它们可以使金融交易更快、更容易，尤其是涉及流动性较差资产的交易。有些产品只是噱头。为什么要将股票代币化？这样做或许可以实现 24 小时交易，因为股票上市的交易所无需营业，但这样做的优势值得怀疑。而且，对于许多散户投资者来说，边际交易成本已经很低，甚至为零。 努力代币化 然而，很多产品并没有那么花哨。 以货币市场基金为例，它们投资于国库券。代币化版本可以兼作支付方式。这些代币与稳定币一样，由安全资产支持，可以在区块链上无缝兑换。它们也是一项优于银行利率的投资。美国储蓄账户的平均利率不到 0.6%；许多货币市场基金的收益率高达 4%。贝莱德旗下规模最大的代币化货币市场基金目前价值超过 20 亿美元。 「我预计，总有一天，代币化基金会像 ETF 一样为投资者所熟悉，」该公司首席执行官拉里·芬克 (Larry Fink) 在最近致投资者的一封信中写道。 这将对现有金融机构造成颠覆性影响。 银行或许正试图涉足新的数字包装领域，但他们这样做的部分原因是意识到代币构成威胁。稳定币和代币化货币市场基金的结合，最终可能会降低银行存款的吸引力。 美国银行家协会指出，如果银行损失其 19 万亿美元零售存款（最便宜的融资方式）中的约 10%，其平均融资成本将从 2.03% 升至 2.27%。虽然包括商业账户在内的存款总额不会减少，但银行利润率将受到挤压。 这些新资产也可能对更广泛的金融体系造成颠覆性影响。 例如，Robinhood 新股票代币的持有者实际上并不拥有标的股票。从技术上讲，他们拥有的是一种追踪资产价值（包括公司支付的任何股息）的衍生品，而不是股票本身。因此，他们无法获得通常由股票所有权赋予的投票权。如果代币发行方破产，持有者将陷入困境，需要与倒闭公司的其他债权人争夺标的资产的所有权。本月早些时候申请破产的金融科技初创公司 Linqto 也遭遇了类似情况。该公司曾通过特殊目的载体发行私人公司的股票。买家现在并不清楚他们是否拥有他们自认为拥有的资产。 这是代币化的最大机遇之一，但同时也给监管机构带来了最大的困难。将非流动性私人资产与易于交易的代币配对，为数百万散户投资者打开了一个封闭的市场，这些投资者拥有数万亿美元的资金可供配置。他们可以购买目前遥不可及的最令人兴奋的私营公司的股份。 这就引发了疑问。 美国证券交易委员会 ( SEC ) 等机构对上市公司的影响力远远大于对私营公司的影响力，这就是前者适合散户投资的原因。代表私人股份的代币会将曾经的私人股权变成可以像 ETF 一样轻松交易的资产。但是，ETF 的发行人承诺通过交易基础资产来提供日内流动性，而代币的提供者却不会这样做。在足够大的规模下，代币实际上会将私营公司变成上市公司，而无需通常要求的任何披露要求。 即使是支持加密货币的监管机构也希望划清界限。 美国证券交易委员会（SEC）委员海斯特·皮尔斯（Hester Peirce）因其对数字货币的友好态度而被称为「加密货币妈妈」。她在 7 月 9 日的一份声明中强调，代币不应被用来规避证券法。「代币化证券仍然是证券，」她写道。因此，无论证券是否采用新的加密货币包装，发行证券的公司都必须遵守信息披露规则。虽然这在理论上合情合理，但大量具有新结构的新资产意味着监管机构在实践中将无休止地处在追赶状态中。 因此，存在一个悖论。 如果稳定币真的有用，它们也将真正具有颠覆性。代币化资产对经纪商、客户、投资者、商家和其他金融公司的吸引力越大，它们就越能改变金融，这种改变既令人欣喜，又令人担忧。无论两者之间的平衡如何，有一点已经明确：认为加密货币尚未产生任何值得关注的创新的观点早已成为过去式 。

来源：经济学人 编译：Liam 一个在华尔街那些保守人士的眼中，加密货币的「用例」常常被人带着嘲笑的语气讨论。老手们早已见识过这一切。数字资产来来去去，往往风光无限，让那些热衷于 memecoin 和 NFT 的投资者们兴奋不已。除了被用作投机和金融犯罪的工具之外，它们在其他方面的用途也屡屡被发现存在缺陷与不足。 然而，最新一波热潮却有所不同。7 月 18 日，唐纳德·特朗普总统签署《稳定币法案》 （GENIUS Act），为稳定币（以传统资产（通常是美元）为支撑的加密代币）提供了业内人士长期渴望的监管确定性。该行业正处在蓬勃发展期；华尔街人士如今正争相参与其中。「代币化」也正在兴起：链上资产交易量迅速增长，包括股票、货币市场基金，甚至私募股权和债务。 正如任何革命一样，革命者欣喜若狂，而保守派则忧心忡忡。数字资产经纪商 Robinhood 的首席执行官弗拉德·特内夫 (Vlad Tenev) 表示，这项新技术可以「为加密货币成为全球金融体系的支柱奠定基础」。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德 (Christine Lagarde) 的看法则略有不同。她担心，稳定币的涌现无异于「货币私有化」。 双方都意识到眼前变革的规模。目前，主流市场可能面临比早期加密货币投机更具颠覆性的变革。比特币和其他加密货币承诺成为数字黄金，而代币则只是包装物，或者说是代表其他资产的载体。这听起来可能并不引人注目，但现代金融领域一些最具变革性的创新，确实改变了资产的打包、分割和重组方式——交易所交易基金 ( ETF )、欧洲美元和证券化债务就是其中的典型用例。 目前，流通中的稳定币价值为 2630 亿美元，比一年前增长了约 60%。渣打银行预计，三年后市场价值将达到 2 万亿美元。上个月，美国最大的银行摩根大通宣布计划推出一款名为摩根大通存款代币（JPMD）的稳定币类产品，尽管该公司首席执行官杰米·戴蒙长期以来对加密货币持怀疑态度。代币化资产的市场价值仅为 250 亿美元，但在过去一年中增长了一倍多。6 月 30 日，Robinhood 为欧洲投资者推出了 200 多种新代币，使他们能够在正常交易时间之外交易美国股票和 ETF。 稳定币使交易成本低廉且快速便捷，因为所有权会即时登记在数字账本上，从而省去了运营传统支付渠道的中介机构。这对于目前成本高昂且速度缓慢的跨境交易尤其有价值。尽管目前稳定币在全球金融交易中的占比不到 1%，但《GENIUS 法案》将为其提供助力。该法案确认稳定币并非证券，并要求稳定币必须完全由安全、流动的资产支持。据报道，包括亚马逊和沃尔玛在内的零售巨头正在考虑推出自己的稳定币。对消费者来说，这些稳定币可能类似于礼品卡，提供余额用于在零售商处消费，而且价格可能更低。这将干掉万事达卡和维萨卡等公司，它们在美国促成的销售额利润率约为 2%。 代币化资产是另一种资产的数字副本，无论是基金、公司股票还是一揽子商品。与稳定币一样，它们可以使金融交易更快、更容易，尤其是涉及流动性较差资产的交易。有些产品只是噱头。为什么要将股票代币化？这样做或许可以实现 24 小时交易，因为股票上市的交易所无需营业，但这样做的优势值得怀疑。而且，对于许多散户投资者来说，边际交易成本已经很低，甚至为零。 努力代币化 然而，很多产品并没有那么花哨。以货币市场基金为例，它们投资于国库券。代币化版本可以兼作支付方式。这些代币与稳定币一样，由安全资产支持，可以在区块链上无缝兑换。它们也是一项优于银行利率的投资。美国储蓄账户的平均利率不到 0.6%；许多货币市场基金的收益率高达 4%。贝莱德旗下规模最大的代币化货币市场基金目前价值超过 20 亿美元。「我预计，总有一天，代币化基金会像 ETF 一样为投资者所熟悉，」该公司首席执行官拉里·芬克 (Larry Fink) 在最近致投资者的一封信中写道。 这将对现有金融机构造成颠覆性影响。银行或许正试图涉足新的数字包装领域，但他们这样做的部分原因是意识到代币构成威胁。稳定币和代币化货币市场基金的结合，最终可能会降低银行存款的吸引力。美国银行家协会指出，如果银行损失其 19 万亿美元零售存款（最便宜的融资方式）中的约 10%，其平均融资成本将从 2.03% 升至 2.27%。虽然包括商业账户在内的存款总额不会减少，但银行利润率将受到挤压。 这些新资产也可能对更广泛的金融体系造成颠覆性影响。例如，Robinhood 新股票代币的持有者实际上并不拥有标的股票。从技术上讲，他们拥有的是一种追踪资产价值（包括公司支付的任何股息）的衍生品，而不是股票本身。因此，他们无法获得通常由股票所有权赋予的投票权。如果代币发行方破产，持有者将陷入困境，需要与倒闭公司的其他债权人争夺标的资产的所有权。本月早些时候申请破产的金融科技初创公司 Linqto 也遭遇了类似情况。该公司曾通过特殊目的载体发行私人公司的股票。买家现在并不清楚他们是否拥有他们自认为拥有的资产。 这是代币化的最大机遇之一，但同时也给监管机构带来了最大的困难。将非流动性私人资产与易于交易的代币配对，为数百万散户投资者打开了一个封闭的市场，这些投资者拥有数万亿美元的资金可供配置。他们可以购买目前遥不可及的最令人兴奋的私营公司的股份。这就引发了疑问。美国证券交易委员会 ( SEC ) 等机构对上市公司的影响力远远大于对私营公司的影响力，这就是前者适合散户投资的原因。代表私人股份的代币会将曾经的私人股权变成可以像 ETF 一样轻松交易的资产。但是，ETF 的发行人承诺通过交易基础资产来提供日内流动性，而代币的提供者却不会这样做。在足够大的规模下，代币实际上会将私营公司变成上市公司，而无需通常要求的任何披露要求。 即使是支持加密货币的监管机构也希望划清界限。美国证券交易委员会（SEC）委员海斯特·皮尔斯（Hester Peirce）因其对数字货币的友好态度而被称为「加密货币妈妈」。她在 7 月 9 日的一份声明中强调，代币不应被用来规避证券法。「代币化证券仍然是证券，」她写道。因此，无论证券是否采用新的加密货币包装，发行证券的公司都必须遵守信息披露规则。虽然这在理论上合情合理，但大量具有新结构的新资产意味着监管机构在实践中将无休止地处在追赶状态中。 因此，存在一个悖论。如果稳定币真的有用，它们也将真正具有颠覆性。代币化资产对经纪商、客户、投资者、商家和其他金融公司的吸引力越大，它们就越能改变金融，这种改变既令人欣喜，又令人担忧。无论两者之间的平衡如何，有一点已经明确：认为加密货币尚未产生任何值得关注的创新的观点早已成为过去式。

原文标题：The Battle for On-Chain Finance: Who Will Design the New Order? 原文作者：Tiger Research 原文编译：AididiaoJP，Foresight News 内容提要 · 摩根大通开始在公链上发行存款代币，在现有金融秩序中叠加区块链技术 · Circle 申请信托银行牌照，试图在技术基础上构建全新金融秩序 · 两类机构正从不同方向向传统金融围攻，形成「双向趋同」态势 · 价值定位的模糊可能削弱各自竞争优势，需明确核心优势并找到平衡点 链上金融基础设施的竞争新格局 区块链技术正在重塑全球金融基础设施的基本架构。根据国际清算银行 (BIS) 最新报告，截至 2025 年第二季度，全球链上金融资产规模已突破 4.8 万亿美元，年增长率保持在 65% 以上。在这一变革浪潮中，传统金融机构与加密原生企业展现出截然不同的发展路径： 传统金融机构代表摩根大通 采取「区块链 +」的渐进式改革策略，将分布式账本技术嵌入现有金融体系。其区块链部门 Onyx 已服务超过 280 家机构客户，年处理交易量达 6000 亿美元。最新推出的 JPM Coin 日均结算量突破 120 亿美元。 加密原生企业代表 Circle 通过 USDC 稳定币构建了完全基于区块链的金融网络。目前 USDC 流通量达 540 亿美元，支持 16 条主流公链，日均交易笔数超过 300 万次。 与 2010 年代的金融科技革命相比，当前竞争呈现出三个显著差异： 1、竞争焦点从用户体验转向基础设施重构 2、技术深度从应用层下沉至协议层 3、参与者从互补关系转向直接竞争 摩根大通：传统金融制度框架内的技术创新 摩根大通已为其存款代币「JPMD」申请商标 2025 年 6 月，摩根大通区块链部门 Kinexys 开始在公有链 Base 上试运行存款代币 JPMD。此前摩根大通主要通过私有链应用区块链技术，而此次直接在开放网络发行资产并支持流通，标志着传统金融机构开始直接在公有链上运营金融服务。 JPMD 兼具数字资产特性和传统存款功能。当客户存入美元时，银行在资产负债表记录存款，同时在公有链发行等额 JPMD。该代币可自由流通，同时保留对银行存款的法定求偿权，持有者可 1:1 兑换美元，并可能享有存款保险和利息收益。现有稳定币利润集中于发行方，而 JPMD 通过赋予用户实质性的金融权利形成差异化优势。 这些特性为资产管理机构和投资者提供了非常具有吸引力的实用价值，甚至可以忽视一些法律风险。例如 BlackRock 的 BUIDL 基金等链上资产若采用 JPMD 作为赎回支付工具，可实现 24 小时全天候赎回。相比现有稳定币需要单独兑换法币，JPMD 支持即时现金转换，同时提供存款保障和利息收益机会，在链上资管生态中具有显著很大的潜力。 摩根大通推出存款代币是为应对稳定币形成的新资金流和收入结构。Tether 年收入约 130 亿美元，Circle 通过管理国债等安全资产也创造可观收益，这些模式虽不同于传统存贷利差，但其基于客户资金产生收益的机制与部分银行职能相似。 JPMD 也存在局限：设计严格遵循现有金融监管框架，难以实现区块链的完全去中心化和开放性，目前仅面向机构客户。但 JPMD 代表了传统金融机构在保持现有稳定性和合规要求前提下，切入公有链金融服务的务实策略，被视为传统金融与链上生态扩展连接的代表案例。 Circle：区块链原生的金融重构 Circle 通过稳定币 USDC 确立了链上金融关键地位。USDC 与美元 1:1 锚定，储备金为现金和短期美债，凭借低费率、即时结算等技术优势，成为企业支付结算和跨境汇款的实用替代方案。USDC 支持 24 小时实时划转，无需 SWIFT 网络的复杂流程，帮助企业突破传统金融基础设施限制。 但 Circle 现有业务结构面临多重约束：BNY Mellon 托管 USDC 储备金，BlackRock 管理资产运作，这种架构将核心功能委托外部机构。Circle 虽获得利息收入，但对资产的实际控制权有限，当前盈利模式也高度依赖高利率环境。Circle 需要更独立的基础设施和运营权限，这是实现长期可持续性和收入多元化的必要条件。 来源：Circle 2025 年 6 月，Circle 向美国货币监理署 (OCC) 申请国家级信托银行牌照，这一战略决策超越单纯合规的需求。业界解读为 Circle 从稳定币发行方向机构化金融主体的转型。信托银行身份将使 Circle 直接管理储备金托管与运作，既强化对金融基础设施的内控能力，也为拓展业务范围创造条件，Circle 将为机构数字资产托管服务奠定基础。 作为加密原生企业，Circle 调整战略，在制度框架内建立可持续运营体系。这一转型需要接受现有金融系统的规则和角色，以灵活性下降和监管负担加重为代价。未来获得的具体权限将取决于政策变化和监管解释，但这一尝试已成为重要里程碑，用以衡量链上金融结构在既有制度框架内的确立程度。 谁将主导链上金融？ 从摩根大通等传统金融机构到 Circle 等加密原生企业，不同背景的参与者正积极布局链上金融生态。这让人联想到过去金融科技行业的竞争格局：科技企业通过内部实现支付、汇款等核心金融功能切入金融业，金融机构则通过数字化转型扩展用户和提升运营效率。 关键在于，这种竞争打破了双方边界。类似现象正在当前链上金融领域显现：Circle 通过申请信托银行牌照直接履行储备金管理等核心功能，摩根大通则在公有链发行存款代币并拓展链上资管业务。双方从不同起点出发，逐渐吸纳对方的策略与领域，各自寻求新的平衡点。 这一趋势带来新机遇也蕴含风险。传统金融机构若强行模仿科技企业的灵活性，可能与现有风控体系冲突。德意志银行推行「数字优先」战略时，就因与遗留系统碰撞导致数十亿美元损失。反之，加密原生企业若过度扩张制度接纳，可能丧失支撑竞争力的灵活性。 链上金融竞争的成败，最终取决于对自身根基与优势的清醒认知。企业必须基于其「不公平优势」，在技术与制度之间实现有机融合，这种平衡能力将决定谁是最终赢家。 原文链接