التفكير في السيولة حول ترميز الأسهم الأمريكية: كيفية إعادة بناء منطق التداول على السلسلة؟

منذ نهاية يونيو ، أطلقت صناعة العملات المشفرة طفرة في "الأسهم الأمريكية على السلسلة" ، حيث أطلقت Robinhood و Kraken وما إلى ذلك على التوالي إصدارات رمزية من خدمات تداول الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة ، وحتى إطلاق منتجات عقود ذات رافعة مالية عالية لهذه الرموز المميزة.

من MyStonks و Backed Finance (xStocks) إلى Robinhood Europe ، يستخدمون جميعا طريقة "حفظ الأسهم الحقيقية + رسم خرائط الرمز المميز" ، مما يسمح للمستخدمين بتداول أصول الأسهم الأمريكية على السلسلة - من الناحية النظرية ، يمكن للمستخدمين تداول أسهم Tesla و Apple في الساعة 3 صباحا باستخدام محفظة تشفير فقط ، دون فتح حساب من خلال شركة وساطة أو تلبية عتبة رأس المال.

ومع ذلك ، مع طرح المنتجات ذات الصلة ، تم الإبلاغ أيضا مرارا وتكرارا عن الأخبار المتعلقة بالدبابيس والأقساط وإلغاء التثبيت ، وسرعان ما ظهرت مشاكل السيولة وراءها: على الرغم من أنه يمكن للمستخدمين شراء هذه الرموز المميزة ، إلا أنهم بالكاد يستطيعون بيع المخاطر والتحوط منها بكفاءة ، ناهيك عن بناء استراتيجيات تداول معقدة.

لا يزال ترميز الأسهم الأمريكية عالقا بشكل أساسي في المرحلة الأولى من "الشراء فقط".

1. معضلة السيولة المتمثلة في "الأسهم الأمريكية ≠ أصول التداول"

لفهم معضلة السيولة لهذه الموجة من جنون "ترميز الأسهم الأمريكية" ، نحتاج أولا إلى اختراق منطق التصميم الأساسي لنموذج "الحفظ الحقيقي للأسهم + الإصدار المعين" الحالي.

ينقسم هذا النموذج حاليا إلى مسارين ، والاختلاف الأساسي هو فقط ما إذا كان لديه مؤهلات الامتثال للإصدار:

• الأول هو نموذج "الإصدار المتوافق مع الطرف الثالث + الوصول إلى المنصات المتعددة" الذي تمثله التمويل المدعوم (xStocks) و MyStonks ، حيث تتعاون MyStonks مع Fidelity لتحقيق ربط 1: 1 للأسهم الحقيقية ، وتشتري xStocks الأسهم من خلال Alpaca Securities LLC وغيرها.

• والآخر هو الوساطة المرخصة ذاتية التشغيل ذاتية التشغيل على غرار Robinhood ، وتعتمد على ترخيص الوساطة الخاص بها لإكمال العملية برمتها من شراء الأسهم إلى إصدار الرمز المميز على السلسلة.

النقطة المشتركة لكلا المسارين هي أن كلا الرموز المميزة للأسهم الأمريكية تعتبر أصولا فورية نقية ، وكل ما يمكن للمستخدمين فعله هو شرائها والاحتفاظ بها للارتفاع ، مما يجعلها "أصولا نائمة" ، وتفتقر إلى طبقة وظائف مالية قابلة للتطوير ، ويصعب دعم نظام بيئي تداول نشط على السلسلة.

وبما أن كل رمز مميز يحتاج إلى الوصاية فعليا على الأسهم ، فإن المعاملات على السلسلة هي مجرد نقل ملكية الرمز المميز ولا يمكن أن تؤثر على السعر الفوري للأسهم الأمريكية ، مما يؤدي بطبيعة الحال إلى مشكلة "الجلود" داخل وخارج السلسلة.

على سبيل المثال ، في 3 يوليو ، تم دفع AMZNX (رمز سهم أمازون) على السلسلة إلى 23,781 دولارا من خلال أمر شراء بقيمة 500 دولار ، وهو أكثر من 100 ضعف علاوة سعر السهم الفعلية.

حتى إذا حاولت بعض المنصات (مثل MyStonks) توزيع أرباح الأسهم في شكل إسقاط جوي ، فإن معظم المنصات لا تفتح حقوق التصويت وقنوات إعادة التعهد ، والتي هي في الأساس مجرد "شهادات مراكز على السلسلة" بدلا من أصول تداول حقيقية ، ولا توجد "معدنية مضمونة".

على سبيل المثال ، إذا اشترى مستخدم AAPLX و AMZNX و TSLA. م 、 CRCL. بعد M ، لا يمكن استخدامه كضمان للإقراض ، ولا يمكن استخدامه كهامش لتداول الأصول الأخرى ، بل إنه أكثر صعوبة للوصول إلى بروتوكولات DeFi الأخرى (مثل الإقراض المضمون برموز الأسهم الأمريكية) للحصول على السيولة بشكل أكبر ، مما يؤدي إلى استخدام الأصول تقريبا صفرا.

من الناحية الموضوعية ، في الدورة الأخيرة ، أكد فشل مشاريع مثل Mirror و Synthetix أن رسم خرائط الأسعار وحده لا يكفي ، عندما لا يمكن استخدام الرموز المميزة للأسهم الأمريكية كهامش لتنشيط سيناريو التدفق ، ولا يمكن دمجها في شبكة التداول الخاصة بالنظام البيئي للعملات المشفرة ، بغض النظر عن مدى امتثال الإصدار ، بغض النظر عن مدى كمال الوصاية ، فإنه يوفر فقط غلاف رمزي ، والقيمة العملية محدودة للغاية في سياق نقص السيولة.

من وجهة النظر هذه ، فإن "ترميز الأسهم الأمريكية" الحالي لم يحقق سوى سعر تحريك السعر إلى السلسلة ، ولا يزال في المرحلة الأولى من الشهادات الرقمية ، ولم يصبح بعد "أصلا ماليا حقيقيا يمكن تداوله" لإطلاق السيولة ، لذلك من الصعب جذب مجموعة واسعة من المتداولين المحترفين والصناديق عالية التردد.

2. حوافز الدعم ، أو ترقيع "قناة المراجحة"

لذلك ، بالنسبة للأسهم الأمريكية المرمزة ، من الضروري تعميق السيولة على السلسلة ، وتزويد حامليها بسيناريوهات تطبيق أكثر عملية وقيمة مركزية ، وجذب المزيد من الأموال الاحترافية لدخول السوق.

بالإضافة إلى نموذج "الحافز لجذب السيولة" الشائع في Web3 ، تحاول مناقشة السوق الحالية فتح قناة المراجحة "على السلسلة خارج السلسلة" لتحسين عمق السيولة من خلال تحسين كفاءة مسار المراجحة.

1. تحفيز مجمعات السيولة (مثل المرآة)

كان "نموذج مجمع الحوافز" الذي يمثله بروتوكول المرآة هو المحاولة السائدة لترميز الأسهم الأمريكية في الجولة الأخيرة ، وكان منطقها هو مكافأة المستخدمين الذين يوفرون السيولة لأزواج التداول من خلال إصدار رموز المنصة (مثل MIR) ، في محاولة لجذب الأموال من خلال الدعم.

ومع ذلك ، فإن هذا النموذج به عيب فادح ، أي أن الحافز يعتمد على تضخم الرمز المميز ولا يمكنه تشكيل نظام بيئي تجاري مستدام ، بعد كل شيء ، فإن الدافع الأساسي للمستخدمين للمشاركة في تعدين السيولة هو الحصول على الرموز المميزة المدعومة ، وليس الطلب التجاري الحقيقي.

والأهم من ذلك ، أن هذا النموذج لم يقصد أبدا "السماح للرموز المميزة للأسهم الأمريكية بتوليد السيولة من تلقاء نفسها" - الرموز المميزة للأسهم الأمريكية المودعة من قبل المستخدمين ليست سوى جزء من زوج التداول ولا يمكن استخدامها في سيناريوهات أخرى ، ولا تزال الأصول نائمة.

2. يهيمن صناع السوق على السيولة (مثل Backed / xStocks)

يحاول "النموذج الذي يقوده صانع السوق" الذي اعتمدته Backed Finance (xStocks) و MyStonks وما إلى ذلك فتح المراجحة داخل السلسلة وخارجها من خلال قنوات الامتثال. على سبيل المثال ، تشتري xStocks الأسهم المقابلة من خلال الوسطاء التفاعليين ، ويمكن لصناع السوق مسح فرق السعر عن طريق "استرداد الرموز المميزة → بيع الأسهم" أو "شراء الأسهم →سك الرموز المميزة" عندما ينحرف سعر الرمز المميز على السلسلة عن السعر الفوري.

على سبيل المثال ، تتطلب عملية استرداد Interactive Brokers تسوية T + N ، وغالبا ما يتأخر نقل أصول الوصي.

في هذا النموذج ، تكون رموز الأسهم الأمريكية دائما "مستهدفة للمراجحة" بدلا من الأصول التي يمكنها المشاركة بنشاط في التداول ، مما يؤدي إلى انخفاض متوسط حجم التداول اليومي لمعظم أزواج التداول على xStocks ، وأصبح فك تثبيت السعر هو القاعدة.

هذا أيضا هو السبب الأساسي وراء تمكن AMZNX من الحصول على علاوة 100 ضعف في يوليو ولكن لم يكن هناك مراجحة واحدة.

3. مطابقة عالية السرعة خارج السلسلة + رسم خرائط السلسلة

يشبه نموذج "المطابقة خارج السلسلة + رسم خرائط السلسلة" الذي استكشفته Ondo Finance وغيرها في الواقع PFOF (نموذج دفع تدفق الطلبات) الذي اعتمدته Mystonks بالفعل.

ومع ذلك ، فإن العتبة الفنية والعملية لهذا النموذج مرتفعة ، ويحتاج وقت تداول الأسهم الأمريكية التقليدي أيضا إلى مطابقة سمات المعاملات على مدار 24 ساعة البالغة 7× على السلسلة.

وهذه الحلول الثلاثة للسيولة لها مزاياها الخاصة، ولكن سواء كانت مجمعات الحوافز أو صناع السوق أو التوفيق بين السلسلة خارج السلسلة، فإنها في الواقع تتخلف عن استخدام قوى خارجية "لضخ" السيولة، بدلا من السماح للرموز المميزة للأسهم الأمريكية ب "توليد" السيولة بنفسها.

هل من الممكن القفز من إطار المراجحة التقليدي ل "على السلسلة خارج السلسلة" وبناء حلقة مغلقة من المعاملات مباشرة في البيئة الأصلية على السلسلة؟

3. اجعل الرموز المميزة للأسهم الأمريكية "أصولا حية"

في سوق الأسهم الأمريكية التقليدية ، لا يكون سبب وفرة السيولة هو الفور نفسه ، ولكن عمق التداول الذي بناه نظام المشتقات مثل الخيارات والعقود الآجلة - تدعم هذه الأدوات الآليات الأساسية الثلاث لاكتشاف الأسعار وإدارة المخاطر والرافعة المالية لرأس المال.

فهي لا تعمل فقط على تحسين كفاءة رأس المال ، ولكنها أيضا تخلق ألعابا طويلة القصيرة ، وتسعير غير خطي ، واستراتيجيات متنوعة ، وتجذب صناع السوق ، والصناديق عالية التردد ، والمؤسسات لمواصلة الدخول ، مما يشكل في النهاية دورة إيجابية من "التداول النشط→ السوق الأعمق ، → المزيد من المستخدمين".

يفتقر سوق ترميز الأسهم الأمريكية الحالي إلى هذه الطبقة ، بعد كل شيء ، TSLA. يمكن الاحتفاظ ب M و AMZNX والرموز المميزة الأخرى ولكن لا يمكن "استخدامها" ، لا كإقراض ضماني ، ولا كهامش لتداول الأصول الأخرى ، ناهيك عن بناء استراتيجيات عبر السوق.

هذا مشابه جدا ل ETH قبل DeFi Summer ، عندما لم يكن من الممكن إقراضها أو ضمانها أو المشاركة فيها ، حتى أعطتها بروتوكولات مثل Aave وظائف مثل "الإقراض الضماني" للإفراج عن مئات المليارات من السيولة.

إذا كان بإمكان المستخدمين استخدام TSLA. تقوم M ببيع BTC وتستخدم AMZNX للمراهنة على اتجاه ETH ، ثم لم تعد هذه الأصول المودعة مجرد "قذائف رمزية" ، ولكنها أصول هامش مستخدمة ، وستنمو السيولة بشكل طبيعي من احتياجات التداول الحقيقية هذه.

أطلقت MyStonks و Fufuture بشكل مشترك رمز سهم Tesla TSLA على السلسلة الأساسية هذا الشهر. تتمثل الآلية الأساسية لزوج تداول مؤشر M / BTC في جعل الرموز المميزة للأسهم الأمريكية حقا "أصول هامش يمكن تداولها" من خلال "الخيارات الدائمة ذات تداول العملة الاقتراضي".

على سبيل المثال ، السماح للمستخدمين باستخدام TSLA. M كهامش للمشاركة في تداول الخيارات الدائمة BTC / ETH ، ويذكر أن Fufuture تخطط أيضا لتوسيع الدعم لأكثر من 200 سهم أمريكي رمزي كأصول هامش ، لذلك يمكن للمستخدمين الذين يمتلكون رموز أسهم أمريكية ذات رأس مال صغير استخدامها كهامش للمراهنة على صعود وهبوط BTC / ETH في المستقبل (مثل استخدام CRCL. ضمان M لوضع أوامر BTC طويلة) ، وبالتالي ضخ احتياجات تداول حقيقية فيه.

بالمقارنة مع قيود العقود المركزية لعقود CEXs ، يمكن للخيارات على السلسلة الجمع بين استراتيجيات زوج الأصول بحرية أكبر مثل "TSLA × BTC" و "NVDA × ETH".

متى يمكن للمستخدمين استخدام TSLA. م 、 NVDA. تشارك M في استراتيجية الخيارات الدائمة ل BTC و ETH كهامش ، وسيجذب الطلب التجاري بشكل طبيعي صانعي السوق والمتداولين ذوي التردد العالي والمراجحة ، مما يشكل دورة إيجابية من "التداول النشط→ التحسين المتعمق → المزيد من المستخدمين".

ومن المثير للاهتمام ، أن آلية "الخيار الدائم بهامش العملة" من Fufuture ليست فقط هيكلا تجاريا ، ولكنها تتمتع أيضا بطبيعة الحال بالقدرة على تنشيط قيمة الرموز المميزة للأسهم الأمريكية ، خاصة في المراحل الأولى من تشكيل سوق عميق ، ويمكن استخدامها مباشرة كأداة لصنع السوق وتوجيه السيولة خارج البورصة.

يمكن للمشروع دمج TSLA. م 、 NVDA. يتم حقن M والأسهم الأمريكية المرمزة الأخرى في مجمع السيولة كأصول أولية ، وبناء "مجمع رئيسي + مجمع تأمين" ، وعلى هذا الأساس ، يمكن لحامليها أيضا إيداع رموز الأسهم الأمريكية الخاصة بهم في مجمع السيولة ، وتحمل جزء من مخاطر البائع وكسب أقساط يدفعها مستخدمو التداول ، وهو ما يعادل بناء "مسار جديد للقيمة المضافة قائم على العملة".

على سبيل المثال ، لنفترض أن المستخدم كان متفائلا بشأن سهم Tesla لفترة طويلة واشترى TSLA على السلسلة. M ، في المسار التقليدي ، اختياره فقط:

• الاستمرار في الصمود وانتظار الارتفاع ؛

• أو تداولها على CEX/DEX؛

لكن الآن يمكنه لعب المزيد:

• اربح أقساط كبائع: تحويل TSLA. تودع M في مجمعات السيولة وتكسب دخلا مميزا أثناء انتظار الارتفاع.

• كن مشتريا للإفراج عن السيولة: ضع TSLA. تشارك M في تداول الخيارات عبر الأصول ل BTC و ETH كهامش ، والمراهنة على تقلبات سوق العملات المشفرة ؛

• استراتيجية المحفظة: جزء واحد من الموقف هو صنع السوق، والجزء الآخر يشارك جزئيا في الصفقة لتحقيق مسار عائد ثنائي الاتجاه وتحسين كفاءة استخدام الأصول.

بموجب هذه الآلية ، لم تعد الرموز المميزة للأسهم الأمريكية أصولا معزولة ، ولكنها تم دمجها حقا في النظام البيئي للتداول على السلسلة وإعادة استخدامها ، مما يفتح المسار الكامل ل "إصدار الأصول → بناء السيولة → تداول المشتقات الحلقة المغلقة".

بالطبع ، لا تزال المسارات المختلفة في مرحلة الاستكشاف ، وتستكشف هذه المقالة أحد الاحتمالات فقط.

مكتوب في النهاية

هذه الجولة من نماذج حفظ الأسهم الحقيقية من MyStonks و Backed Finance (xStocks) إلى Robinhood Europe تعني أن ترميز الأسهم الأمريكية يحل تماما السؤال الأولي حول "ما إذا كان يمكن إصدارها".

لكنه يظهر أيضا أن المنافسة في الدورة الجديدة قد وصلت بالفعل إلى رابط "ما إذا كان يمكن استخدامها" - كيف تشكل طلبا تجاريا حقيقيا؟ كيف تجذب بناء الإستراتيجية وإعادة استخدام رأس المال؟ كيف تجعل أصول الأسهم الأمريكية تنبض بالحياة حقا على السلسلة؟

لم يعد هذا يعتمد على دخول المزيد من شركات الوساطة إلى السوق ، ولكن على تحسين هيكل المنتج على السلسلة - فقط عندما يتمكن المستخدمون من الشراء والبيع بحرية ، وبناء محافظ المخاطر ، والجمع بين المراكز عبر الأصول ، يمكن أن تتمتع "الأسهم الأمريكية الرمزية" بحيوية مالية كاملة.

من الناحية الموضوعية ، فإن جوهر السيولة ليس تراكم الأموال ، ولكن مطابقة الطلب ، وعندما تتمكن السلسلة من تحقيق "تقلبات التحوط من BTC باستخدام خيارات TSLA" بحرية ، فقد يتم حل معضلة السيولة في ترميز الأسهم الأمريكية.