Стабільні монети, рятуйте поганий бізнес

Автор: Titanium Media

Кілька днів тому Ван Пучжун, генеральний директор основного місцевого бізнесу Meituan, розкрив маржу прибутку від своєї продукції: близько 4%.

Саме це і є «маржа прибутку» доларового стейблкоїна США. Оскільки бізнес-модель стейблкоїнів полягає в купівлі казначейських облігацій за гроші, користувачі купують стабільні монети, щоб отримати прибуток, а поточна відсоткова ставка за казначейськими облігаціями в доларах США становить близько 4%.

– Начебто небагато, але це вже перевищило чистий прибуток багатьох бізнесів.

Маржа чистого прибутку Walmart у 2024 фінансовому році становить лише 2,39%, маржа чистого прибутку JD.com у 2024 році становить 3,6%, а маржа прибутку роздрібного бізнесу Amazon становить близько 5%.

Всі ці компанії є великими компаніями, які активно випускають стейблкоїни.

Якщо стабільні монети дійсно зможуть стати основним способом оплати в їхній екосистемі, як уявляє собі зовнішній світ, один лише процентний дохід може досягати десятків мільярдів юанів на рік – це не лише метод управління фінансами, а й джерело доходу, яке може стати опорою. Багато низькоприбуткових підприємств назавжди змінять свої бізнес-моделі.

Чим нижчий прибуток, тим більше потрібно стейблкоїнів

4%, що є «природною базою» світу стейблкоїнів у доларах США.

Бізнес-модель всієї галузі обертається навколо цього числа, яке є поточною процентною ставкою за казначейськими облігаціями в доларах США.

Комісія для користувачів стейблкоїнів за покупку стейблкоїнів в основному використовується емітентами для придбання цього безризикового інвестиційного продукту. Якщо вдасться випустити стейблкоїнів на $100 млн, то емітент може заробити близько $4 млн доходу на рік. Це бізнес-модель виробників стейблкоїнів, таких як Circle і Tether.

З одного боку, 4% – це занадто мало.

Це просто вид відсотка, звичайно, компанія може розраховувати на відсотки для оптимізації своєї фінансової структури, як вона може розраховувати на банківські відсотки, щоб з'їсти? І він також волатильний, як тільки ФРС різко знизить відсоткові ставки, чистий прибуток усіх виробників стейблкоїнів різко впаде. Цей вид бізнесу взагалі не має власної влади щодо ціноутворення прибутку і є суто циклічним бізнесом.

Але з іншого боку, 4% – це досить високий показник, що вище, ніж чистий прибуток багатьох компаній.

Ван Пучжун, генеральний директор основного місцевого бізнес-сектору Meituan, кілька днів тому визнав, що маржа прибутку Meituan на винос склала близько 4% за минулий рік. Інтернет-гіганти вклали сотні мільярдів доларів у війни, борючись туди-сюди, і в підсумку їм залишається заробити лише доларову процентну ставку. Маржа прибутку інтернет-платформ не така хороша, як у Pinduoduo, а маржа прибутку Didi у 2024 році нижча, ніж у бізнесу Meituan з доставки їжі, менше 1%.

Маржа чистого прибутку Walmart у 2024 році становить лише 2,3%, а загальний прибуток Walmart становить лише близько $15 мільярдів, що абсолютно шкода за його багаторічний статус No1 у топ-500.

Не набагато краща ситуація і в онлайн-ритейлерів: маржа чистого прибутку JD.com у 2024 році становила лише 3,6%. Зі сторони Amazon маржа чистого прибутку за весь 2024 рік становитиме менше 10% – це, як і раніше, результат підтримки високоприбуткових хмарних сервісів, а за зовнішніми оцінками, її роздрібний бізнес становить лише близько 5%.

Не кажучи вже про обробну промисловість, велика кількість провідних підприємств знаходяться в мінусі, не кажучи вже про 4%, а деякі компанії не мають навіть норми прибутку в 1%.

Відсотки в 4% можуть бути лише вишенькою на торті для Apple, але для цих компаній цього достатньо, щоб підтримати основний бізнес з великим прибутком. ——Немає прецеденту, коли фінанси є основним прибутком, і Li Auto зазнала операційних збитків у першій половині 2024 року, при цьому 1,439 мільярда юанів чистого прибутку з 1,692 мільярда юанів становив дохід від інвестицій та управління капіталом. На піку свого розвитку прибуток GE від виробництва був низьким, але 40%-50% її прибутку припадало на фінансовий бізнес.

Можна сказати, що чим нижча маржа прибутку, тим більше фінансових засобів стейблкоїнів потрібно для оптимізації їхніх бізнес-моделей.

Звичайно, не кожен бізнес має можливість випускати велику кількість стейблкоїнів. Роль стейблкоїна полягає в транзакціях, і для його підтримки потрібен достатній обсяг торгів – з'явився найбільш підходящий бізнес: роздрібна торгівля. Вони мають чи не найбільший обсяг транзакцій у будь-якій галузі та надзвичайно здатні випускати монети. У той же час вони мають низьку норму прибутку, а прибуток від входження в цю сферу буде більш прибутковим, ніж у високоприбуткових компаній.

В результаті роздрібні компанії стали найактивнішою групою, що виходить на поле стейблкоїнів. У червні ЗМІ повідомили, що і Walmart, і Amazon планують запустити стабільні монети. Крім цих двох гігантів роздрібної торгівлі, також готується OTA-платформа Expedia. За океаном Лю Цяндун особисто оголосив, що JD.com сподівається подати заявку на ліцензії на стейблкоїни у всіх основних валютних країнах світу.

Їх кінцева мета очевидна: випустити велику кількість стейблкоїнів і використовувати їх для торгівлі власними товарами. Найкраще використовувати власний стейблкоїн для всіх транзакцій в екосистемі, так само, як барбершопи оплачують через членські картки. Потім вони зберігають ці комісії за «попереднє поповнення», щоб заробити відсотки.

Скільки можна заробити?

Який дохід насправді можуть принести стейблкоїни?

Беручи за приклад Walmart, дохід Walmart минулого року досяг 680 мільярдів доларів, на додаток до часткового бізнесу електронної комерції Walmart, із загальною сумою GMV понад 700 мільярдів доларів. Якщо можна випустити стейблкоїн із GMV одна десята, його ринкова вартість стейблкоїна може перевищити вартість Circle. Якщо він зможе випускати стабільні монети з рівним GMV, то Walmart стане гігантом в індустрії стейблкоїнів.

То чи може Walmart випустити 700 мільярдів стейблкоїнів?

Звичайно, ні. Адже гроші ліквідні, і для GMV в 700 мільярдів не потрібно 700 мільярдів стейблкоїнів. Кількість стейблкоїнів, які Walmart може випустити, насправді полягає в тому, «скільки неспожитого балансу може бути депоновано на ринку».

Це число має орієнтир: невитрачена сума членства в Starbucks. Фінансовий звіт Starbucks за 2024 рік показує, що сума карток збереженої вартості, розміщених на її рахунку, сягає 1,7 мільярда доларів. Ви знаєте, щорічний чистий дохід Starbucks становить лише $36 млрд, а Walmart приблизно в 20 разів більше. Якщо Wal-Mart зможе покластися на стабільні монети, щоб досягти коефіцієнта попереднього поповнення Starbucks, тобто майже 5% його доходу буде депоновано на попереднє поповнення членських карток, а його рахунок збільшиться майже до $40 млрд.

Підпис: 1,7 мільярда доларів – це гроші, які учасники поповнюють, але ще не витратили. Starbucks може використовувати його для покупки казначейських облігацій і заробляти близько $70 млн на рік прибутку

Крім того, Starbucks - це високочастотне споживання, і будь то покупки в супермаркеті Walmart або JD.com і онлайн-покупки Amazon, його частота набагато нижче, ніж «випити чашку кави», чим нижче частота покупок, тим повільніше потік коштів, і чим більше невитрачених грошей на карті - тим більше монет можна випустити.

Індустрія роздрібної торгівлі також витрачає набагато більше

, ніж Starbucks - американці ходять в супермаркет за кілька сотень доларів, а чашка кави коштує всього 5 доларів. Висока сума споживання означає, що резервування балансу, необхідне на рахунку, також більше, і роздрібні продавці можуть використовувати метод «поповнити 1000 безкоштовно», щоб залучити споживачів поповнювати більше - і надсилати більше монет.

З точки зору талантів, здатність Wal-Mart накопичувати кошти сильніша, ніж у Starbucks. Якщо коефіцієнт оплати стабільних монет зможе досягти коефіцієнта оплати картками лояльності Starbucks, його випуск валюти, ймовірно, перевищить 50 мільярдів доларів, а річний процентний дохід перевищить 2 мільярди доларів. Для Walmart, річний прибуток якого становить $15 млрд, це точно не малі гроші.

Це ще не кінець, такі роздрібні торговці, як Walmart і Amazon, також платять мільярди доларів на рік у вигляді комісій з карткових систем, таких як VISA, MasterCard і American Express. Якщо платіжну систему вдасться значно замінити стейблкоїнами, це дозволить заощадити чималий прибуток.

Крім того, якщо вся ліквідність депонується на власному ланцюжку, це може дати початок великій кількості фінансових послуг.

——Що ще більш нереалістично, так це те, що як роздрібні продавці терміналів, Walmart, Amazon і JD.com навіть можуть використовувати стабільні монети для оплати товарів та бонусів для співробітників, які можуть безпосередньо стосуватися кредиторської заборгованості підприємств. Кредиторська заборгованість Walmart становить понад 50 мільярдів доларів протягом усього року, а кредиторська заборгованість в останньому фінансовому звіті JD.com досягає 176,736 мільярда юанів. Якщо ці рахунки оплачуються за допомогою стейблкоїнів, виробник висхідного потоку отримує стейблкоїн, а емітент все ще може заробляти відсотки протягом певного періоду часу різниці в часі між викупом стейблкоїнів.

Підпис: Будучи нижчими ланками промислового ланцюга, роздрібні торговці накопичили велику кількість коштів

для видобутку До тих пір, поки вищезазначена фантазія може бути частково реалізована, для цих компаній з надзвичайно високими доходами, але вкрай низькою нормою прибутку, дохід від стейблкоїнів може бути навіть вище, ніж основний бізнес. Бізнес-модель компаній-споживачів також може повністю змінитися, і вони можуть бути як Costco: продавати речі, не заробляючи грошей, заводити друзів, а потім отримувати прибуток за допомогою стейблкоінів (членських карток).

Кожен – страхова компанія

Звичайно, в світі фінансів марно заробляти більше, і доводиться доживати до кінця.

Насправді, до появи стейблкоїнів було досить багато компаній, які хотіли покладатися на фінанси для покращення своїх низьких прибутків. Але в підсумку більшості з них це не вдалося.

Наприклад, виробничий гігант GE (General Electric). У порівнянні з мізерними прибутками обробної промисловості, фінансові гроші здаються все більш прибутковими. Це стало для GE потужним інструментом для «поліпшення поганого бізнесу», а на піку свого розвитку більше половини її прибутку припадало на фінансову галузь.

Але криза також очевидна. Оскільки переважна більшість підприємств займається фінансуванням, то насправді є лише одне джерело коштів – запозичення.

Наприклад, GE є одним з найбільш здібних емітентів облігацій в історії, а до фінансової кризи комерційний папір GE перевищував $100 млрд. Ці короткострокові кредити видаються GE, щоб заробити різницю у відсотках між одним входом і одним виходом - колись такою була бізнес-модель багатьох фінансових компаній в Китаї.

Сьогоднішні люди можуть знайти проблему з першого погляду: ця суть полягає в тому, що «кредити на підтримку кредитів» або «знесіть східну стіну, щоб компенсувати західну стіну». Він не витримує жодних коливань, але поки існує невелика невизначеність у всьому ланцюжку, компанія може не змогти окупитися. В результаті GE зазнала краху безпосередньо під час фінансової кризи, а вартість її акцій випарувалася на 80%.

Саме надзвичайно високий фінансовий ризик призводить до того, що геймплей GE практично зникає. Сучасні фінансові компанії в Інтернеті, такі як Du Xiaoman, також відіграють більш платформну роль, і кошти надходять від банків та інших партнерів. Адже замість того, щоб позичати гроші, щоб заробити різницю відсотків, коливання може розірвати весь ланцюжок.

— Але у стейблкоїнів такої проблеми немає.

У порівнянні з традиційними фінансами, модель фінансування стейблкоїнів можна порівняти з грою в хуліганство: компаніям потрібно платити високі відсотки за облігаціями, навіть банкам доводиться виплачувати відсотки вкладникам. Але емітенти стейблкоїнів не повинні платити жодних відсотків. Наприклад, Circle, перша акція стейблкоїна, у жовтні минулого року підвищила комісію за викуп до 0,1%. Навіть якщо фінансування не виплачує відсотки, ви все одно можете стягнути суму грошей, коли ви повернете гроші?

Навіть якщо є комісія, стейблкоїни не можуть бути викуплені нічим. Наприклад, Tether передбачає, що певні довірені організації, які пройшли перевірку KYC, можуть безпосередньо карбувати або обмінювати USDT. Якщо коротко, то лише великі установи можуть обміняти стабільні монети. Що ще більш владно, так це те, що TEDA також залишає за собою право не викуповувати користувачів, і дійсно реалізує фразу «це дядько винен гроші».

Це значно зменшує частоту викупів стейблкоїнів, тому виробникам стейблкоїнів не потрібно занадто багато резервів для задоволення потреб у ліквідності.

Завдяки надзвичайно низьким витратам на фінансування та регуляторним вимогам, виробникам стейблкоїнів не потрібно шукати різні високоприбуткові, але високоризикові кредити на кшталт GE, а лише купувати безризикові продукти з управління капіталом – казначейські облігації. Наразі чотири основні емітенти стейблкоїнів у доларах США мають загалом близько 180 мільярдів доларів США в облігаціях Казначейства США. Звичайно, компанії, що займаються стейблкоїнами, також можуть інвестувати в інші продукти, такі як Tether, найбільший емітент стейблкоїнів, який володіє деякою кількістю золота та біткойнів.

Якби у GE, Lehman Brothers і Goldman Sachs були такі фінансові інструменти, то вони б не гриміли в фінансову кризу 2008 року - казначейські облігації є безризиковим вкладенням, і казначейські облігації під час фінансової кризи будуть рости, а не падати. Навіть якщо користувачі викуповують у великих масштабах і продають стейблкоїни, вони можуть успішно погасити борги.

Одним словом: стейблкоїни мають низьку вартість фінансування та низький ризик.

Насправді, суть того, чому банки та страхові компанії можуть заробляти гроші, полягає в тому, щоб мати дуже недороге та відносно неризиковане джерело коштів.

Однак за підтримки стейблкоїнів компанії з великими обсягами транзакцій, такі як Walmart, JD.com та Amazon, швидше за все, стануть гравцями з найнижчими витратами на фінансування в майбутньому. Вони не є страховою компанією, але вони можуть насолоджуватися негативним кредитним плечем витрат так само, як і страхова компанія.

Звичайно, стейблкоїни з корпоративним випуском монет все ще досліджуються. Чи буде він випущений у великих масштабах або лише як доповнення до кількох сценаріїв на кшталт транскордонної торгівлі, кожна компанія поки що не дала відповіді.

Навіть якщо вона випущена у великих масштабах, чи може вона стати універсальною валютою? Якщо ні, то це «картка для покупок із попереднім поповненням» для споживачів. Якщо в минулому споживачі не приймали кілька тисяч доларів заздалегідь у Walmart, вони все ще можуть не прийняти їх після того, як отримали монети.

Чи це революція, чи трюк, можна перевірити лише часом.

Читайте також: "Коли стабільні монети розривають коло: глибокий аналіз гонки регуляторної політики стейблкоїнів у 12 країнах"

619

Вміст на цій сторінці надається третіми сторонами. Якщо не вказано інше, OKX не є автором цитованих статей і не претендує на авторські права на матеріали. Вміст надається виключно з інформаційною метою і не відображає поглядів OKX. Він не є схваленням жодних дій і не має розглядатися як інвестиційна порада або заохочення купувати чи продавати цифрові активи. Короткий виклад вмісту чи інша інформація, створена генеративним ШІ, можуть бути неточними або суперечливими. Прочитайте статтю за посиланням, щоб дізнатися більше. OKX не несе відповідальності за вміст, розміщений на сторонніх сайтах. Утримування цифрових активів, зокрема стейблкоїнів і NFT, пов’язане з високим ризиком, а вартість таких активів може сильно коливатися. Перш ніж торгувати цифровими активами або утримувати їх, ретельно оцініть свій фінансовий стан.