Penulis: Media Titanium
Beberapa hari yang lalu, Wang Puzhong, CEO bisnis lokal inti Meituan, mengungkapkan margin keuntungan dari takeaway-nya: sekitar 4%. Ini persis "margin keuntungan" dari stablecoin dolar AS. Karena model bisnis stablecoin adalah membeli obligasi treasury dengan uang, pengguna membeli stablecoin untuk mendapatkan keuntungan, dan suku bunga obligasi treasury dolar AS saat ini adalah sekitar 4%. – Kelihatannya tidak banyak, tetapi ini telah melampaui laba bersih banyak bisnis. Margin laba bersih Walmart pada tahun fiskal 2024 hanya 2,39%, margin laba bersih JD.com pada tahun 2024 adalah 3,6%, dan margin laba bisnis ritel Amazon sekitar 5%. Perusahaan-perusahaan ini semuanya adalah perusahaan besar yang secara aktif menerbitkan stablecoin. Jika stablecoin benar-benar dapat menjadi metode pembayaran utama dalam ekosistem mereka, seperti yang dibayangkan dunia luar, pendapatan bunga saja bisa mencapai puluhan miliar yuan per tahun - tidak hanya metode pengelolaan keuangan, tetapi juga sumber pendapatan yang dapat menjadi pilar. Banyak bisnis dengan keuntungan rendah akan mengubah model bisnis mereka secara permanen. Semakin rendah keuntungan, semakin banyak stablecoin yang dibutuhkan
4%, yang merupakan "basis alami" dari dunia stablecoin dolar AS. Model bisnis seluruh industri berkisar pada angka ini, yang merupakan suku bunga obligasi Treasury dolar AS saat ini. Biaya bagi pengguna stablecoin untuk membeli stablecoin sebagian besar digunakan oleh penerbit untuk membeli produk investasi bebas risiko ini. Jika stablecoin $100 juta dapat diterbitkan, maka penerbit dapat memperoleh pendapatan sekitar $4 juta per tahun. Ini adalah model bisnis produsen stablecoin seperti Circle dan Tether. Di satu sisi, 4% terlalu rendah. Itu hanya semacam bunga, tentu saja perusahaan dapat mengandalkan bunga untuk mengoptimalkan struktur keuangannya, bagaimana bisa mengandalkan bunga bank untuk makan? Dan itu juga fluktuatif, begitu Fed memangkas suku bunga secara tajam, laba bersih semua produsen stablecoin akan anjlok. Bisnis semacam ini tidak memiliki kekuatan penetapan harga keuntungan sendiri sama sekali, dan merupakan bisnis yang murni siklus. Namun di sisi lain, 4% cukup tinggi, lebih tinggi dari laba bersih banyak perusahaan. Wang Puzhong, CEO sektor bisnis lokal inti Meituan, menerima margin keuntungan takeaway Meituan sekitar 4% dalam setahun terakhir beberapa hari yang lalu. Raksasa internet telah menginvestasikan ratusan miliar dolar dalam perang, bertarung bolak-balik, dan pada akhirnya mereka hanya bisa mendapatkan suku bunga dolar. Margin keuntungan platform Internet tidak sebaik Pinduoduo, dan margin keuntungan Didi pada tahun 2024 lebih rendah dari bisnis pengiriman makanan Meituan, kurang dari 1%. Margin laba bersih Walmart pada tahun 2024 hanya 2,3%, dan total laba Walmart hanya sekitar $15 miliar, yang benar-benar menyesal atas statusnya yang abadi sebagai No. 1 di 500 besar. Pengecer online tidak jauh lebih baik, dengan margin laba bersih JD.com pada tahun 2024 hanya 3,6%. Di sisi Amazon, margin laba bersih untuk seluruh tahun 2024 akan kurang dari 10% - ini masih merupakan hasil dari layanan cloud laba tinggi yang didukung, dan menurut perkiraan eksternal, bisnis ritelnya hanya sekitar 5%. Belum lagi industri manufaktur, sejumlah besar perusahaan terkemuka berada di zona merah, belum lagi 4%, dan beberapa perusahaan bahkan tidak memiliki margin keuntungan 1%. Bunga 4% mungkin hanya lapisan gula pada kue untuk Apple, tetapi bagi perusahaan-perusahaan ini, itu cukup untuk mendukung bisnis inti keuntungan besar. ——Tidak ada preseden untuk keuangan sebagai laba utama, dan Li Auto mengalami kerugian operasional pada paruh pertama tahun 2024, dengan laba bersih 1,439 miliar yuan sebesar 1,692 miliar yuan adalah pendapatan investasi dan manajemen kekayaan. Pada puncaknya, laba manufaktur GE rendah, tetapi 40%-50% keuntungannya berasal dari bisnis keuangan. Dapat dikatakan bahwa semakin rendah margin keuntungan, semakin banyak sarana keuangan stablecoin yang dibutuhkan untuk mengoptimalkan model bisnis mereka. Tentu saja, tidak setiap bisnis memiliki kemampuan untuk menerbitkan stablecoin dalam jumlah besar. Peran stablecoin adalah transaksi, dan membutuhkan volume perdagangan yang cukup untuk mendukungnya – bisnis yang paling cocok telah muncul: ritel. Mereka memiliki volume transaksi hampir terbesar di industri apa pun dan sangat mampu mengeluarkan koin. Pada saat yang sama, mereka memiliki margin keuntungan yang rendah, dan keuntungan memasuki bidang ini akan lebih menguntungkan daripada perusahaan dengan keuntungan tinggi. Akibatnya, perusahaan ritel menjadi grup paling aktif yang memasuki bidang stablecoin. Pada bulan Juni, media mengungkapkan bahwa Walmart dan Amazon berencana untuk meluncurkan stablecoin. Selain dua raksasa ritel ini, platform OTA Expedia juga bersiap. Di seberang lautan, Liu Qiangdong secara pribadi mengumumkan bahwa JD.com berharap untuk mengajukan lisensi stablecoin di semua negara mata uang utama di seluruh dunia. Tujuan akhir mereka jelas: menerbitkan stablecoin dalam jumlah besar dan menggunakannya untuk memperdagangkan barang mereka sendiri. Yang terbaik adalah menggunakan stablecoin Anda sendiri untuk semua transaksi dalam ekosistem, seperti halnya tukang cukur membayar melalui kartu keanggotaan. Mereka kemudian menyimpan biaya "pra-isi ulang" ini untuk mendapatkan bunga. Berapa banyak yang bisa Anda hasilkan?
Berapa banyak pendapatan yang sebenarnya dapat dihasilkan oleh stablecoin? Mengambil Walmart sebagai contoh, pendapatan Walmart tahun lalu mencapai $680 miliar, selain bisnis e-commerce paruh pihak Walmart, dengan total GMV lebih dari $700 miliar. Jika stablecoin dengan GMV sepersepuluh dapat diterbitkan, nilai pasar stablecoin-nya mungkin melebihi nilai pasar Circle. Jika dapat menerbitkan stablecoin dengan GMV yang sama, maka Walmart akan menjadi raksasa di industri stablecoin. Jadi bisakah Walmart menerbitkan 700 miliar stablecoin? Tentu saja tidak. Bagaimanapun, uang itu likuid, dan GMV 700 miliar tidak membutuhkan 700 miliar stablecoin. Jumlah stablecoin yang dapat dikeluarkan Walmart sebenarnya adalah "berapa banyak saldo yang tidak dikonsumsi yang dapat disimpan di pasar". Nomor ini memiliki referensi: jumlah keanggotaan Starbucks yang tidak terpakai. Laporan keuangan Starbucks 2024 menunjukkan bahwa jumlah kartu nilai tersimpan yang disetorkan di rekeningnya mencapai $1,7 miliar. Anda tahu, pendapatan bersih tahunan Starbucks hanya $36 miliar, dan Walmart sekitar 20 kali lipat. Jika Wal-Mart dapat mengandalkan stablecoin untuk mencapai rasio pra-isi ulang Starbucks, yaitu, hampir 5% dari pendapatannya akan disimpan dalam pra-isi ulang kartu keanggotaan, dan akunnya akan diendapkan menjadi hampir $40 miliar. Keterangan: $1,7 miliar adalah uang yang diisi ulang anggota tetapi belum dibelanjakan. Starbucks dapat menggunakannya untuk membeli obligasi Treasury dan menghasilkan keuntungan sekitar $70 juta setahun Selain itu, Starbucks adalah konsumsi frekuensi tinggi, dan apakah itu belanja supermarket Walmart atau belanja online JD.com dan Amazon, frekuensinya jauh lebih rendah daripada "minum secangkir kopi", semakin rendah frekuensi belanja, semakin lambat aliran dana, dan semakin banyak uang yang tidak terpakai pada kartu - semakin banyak koin yang dapat dikeluarkan.
Industri ritel juga menghabiskan lebih banyak daripada
Starbucks - orang Amerika pergi ke supermarket dengan harga beberapa ratus dolar, dan secangkir kopi hanya $5. Jumlah konsumsi yang tinggi berarti bahwa redundansi saldo yang diperlukan pada akun juga lebih besar, dan pengecer dapat menggunakan metode "isi ulang 1000 dapatkan 100 gratis" untuk menarik konsumen mengisi ulang lebih banyak - dan mengirim lebih banyak koin. Dari segi bakat, kemampuan Wal-Mart untuk mengumpulkan dana lebih kuat daripada Starbucks. Jika rasio pembayaran stablecoin-nya dapat mencapai rasio pembayaran kartu loyalitas Starbucks, penerbitan mata uangnya kemungkinan akan melebihi $50 miliar, dan pendapatan bunga tahunannya akan melebihi $2 miliar. Bagi Walmart yang memiliki laba tahunan sebesar $15 miliar, ini jelas bukan jumlah uang yang kecil. Ini bukan akhir, pengecer seperti Walmart dan Amazon juga membayar miliaran dolar per tahun dalam biaya dari jaringan kartu seperti VISA, MasterCard, dan American Express. Jika sistem pembayaran dapat digantikan dengan stablecoin, ini akan menghemat banyak keuntungan. Selain itu, jika semua likuiditas disimpan di rantainya sendiri, dapat melahirkan sejumlah besar layanan keuangan. ——Yang lebih tidak realistis adalah bahwa sebagai pengecer terminal, Walmart, Amazon, dan JD.com bahkan dapat menggunakan stablecoin untuk membayar barang hulu dan bonus karyawan, yang dapat langsung merujuk ke hutang usaha perusahaan. Hutang usaha Walmart lebih dari $50 miliar sepanjang tahun, dan hutang usaha dalam laporan keuangan terbaru JD.com mencapai 176,736 miliar yuan. Jika akun ini dibayarkan melalui stablecoin, produsen hulu menerima stablecoin, dan penerbit masih dapat memperoleh bunga untuk jangka waktu tertentu dalam perbedaan waktu antara penukaran stablecoin. Keterangan: Sebagai hilir rantai industri, pengecer telah mengumpulkan sejumlah besar dana hulu Selama imajinasi di atas dapat direalisasikan sebagian, untuk perusahaan-perusahaan dengan pendapatan yang sangat tinggi tetapi margin keuntungan yang sangat rendah, pendapatan dari stablecoin bahkan mungkin lebih tinggi daripada bisnis utama. Model bisnis perusahaan konsumen juga dapat berubah total, dan mereka bisa seperti Costco: menjual barang tanpa menghasilkan uang, berteman, dan kemudian mendapatkan keuntungan melalui stablecoin (kartu keanggotaan). Setiap orang adalah perusahaan asuransi
Tentu saja, di dunia keuangan, tidak ada gunanya menghasilkan lebih banyak, dan Anda harus hidup sampai akhir. Bahkan, sebelum stablecoin, ada cukup banyak perusahaan yang ingin mengandalkan keuangan untuk meningkatkan keuntungan rendah mereka. Namun pada akhirnya kebanyakan dari mereka gagal. Misalnya, raksasa manufaktur GE (General Electric). Dibandingkan dengan keuntungan industri manufaktur yang sedikit, uang keuangan tampaknya semakin menguntungkan. Ini telah menjadi alat yang ampuh bagi GE untuk "meningkatkan bisnis yang buruk", dan pada puncaknya, lebih dari setengah keuntungannya berasal dari industri keuangan. Tapi krisisnya juga jelas. Karena sebagian besar perusahaan melakukan pembiayaan, sebenarnya hanya ada satu sumber dana: pinjaman. Misalnya, GE adalah salah satu penerbit obligasi paling mumpuni dalam sejarah, dan sebelum krisis keuangan, surat kabar komersial GE telah melampaui $100 miliar. Pinjaman jangka pendek ini dikeluarkan oleh GE untuk mendapatkan selisih bunga antara satu masuk dan satu keluar - ini pernah menjadi model bisnis banyak perusahaan pembiayaan Internet di Cina. Orang-orang saat ini dapat menemukan masalahnya secara sekilas: esensi ini adalah "pinjaman untuk mendukung pinjaman" atau "merobohkan tembok timur untuk menebus tembok barat". Itu tidak dapat menahan fluktuasi apa pun, tetapi selama ada sedikit ketidakpastian di seluruh rantai, perusahaan mungkin tidak dapat membayar kembali. Akibatnya, GE runtuh langsung selama krisis keuangan, dan harga sahamnya menguap sebesar 80%. Risiko keuangan yang sangat tinggi yang membuat gameplay GE hampir menghilang. Perusahaan keuangan Internet saat ini seperti Du Xiaoman juga memainkan peran yang lebih platform, dan dananya berasal dari bank dan mitra lainnya. Alih-alih meminjam uang untuk mendapatkan selisih bunga, bagaimanapun juga, fluktuasi dapat memutus seluruh rantai. —
Tetapi stablecoin tidak memiliki masalah ini. Dibandingkan dengan keuangan tradisional, model pembiayaan stablecoin sebanding dengan bermain hooliganisme: perusahaan perlu membayar bunga tinggi atas obligasi, bahkan bank harus membayar bunga kepada deposan. Tetapi penerbit stablecoin tidak perlu membayar bunga apa pun. Misalnya, Circle, saham stablecoin pertama, menaikkan biaya penebusan pada Oktober tahun lalu, hingga 0,1%. Bahkan jika pembiayaan tidak membayar bunga, apakah Anda masih dapat mengumpulkan sejumlah uang saat Anda mengembalikan uangnya? Bahkan jika ada biaya, stablecoin tidak dapat ditukarkan oleh siapa pun. Misalnya, Tether menetapkan bahwa entitas tepercaya tertentu yang telah menjalani verifikasi KYC dapat langsung mencetak atau menukarkan USDT. Singkatnya, hanya institusi besar yang dapat menebus stablecoin. Yang lebih mendominasi adalah TEDA juga berhak untuk tidak menebus pengguna, dan benar-benar menerapkan frasa "paman yang berhutang uang". Hal ini sangat mengurangi frekuensi penebusan stablecoin, sehingga produsen stablecoin tidak membutuhkan terlalu banyak cadangan untuk memenuhi kebutuhan likuiditas. Karena biaya pembiayaan dan persyaratan peraturan yang sangat rendah, produsen stablecoin tidak perlu mencari berbagai pinjaman dengan pengembalian tinggi tetapi berisiko tinggi seperti GE, tetapi hanya perlu membeli produk manajemen kekayaan bebas risiko - obligasi treasury. Saat ini, empat penerbit stablecoin dolar AS utama memegang total sekitar $180 miliar dalam obligasi Treasury AS. Tentu saja, perusahaan stablecoin juga dapat berinvestasi dalam produk lain, seperti Tether, penerbit stablecoin terbesar, yang memegang beberapa emas dan Bitcoin. Jika GE, Lehman Brothers, dan Goldman Sachs memiliki instrumen keuangan seperti itu, maka mereka tidak akan bergemuruh dalam krisis keuangan 2008 - obligasi Treasury adalah investasi bebas risiko, dan obligasi Treasury akan naik alih-alih turun selama krisis keuangan. Bahkan jika pengguna menebus dalam skala besar dan menjual stablecoin, mereka dapat berhasil membayar hutang. Singkatnya: Stablecoin memiliki biaya pembiayaan yang rendah dan risiko rendah. Faktanya, inti mengapa bank dan perusahaan asuransi dapat menghasilkan uang adalah memiliki sumber dana yang sangat rendah dan berisiko relatif rendah. Namun, dengan dukungan stablecoin, perusahaan dengan volume transaksi besar seperti Walmart, JD.com, dan Amazon kemungkinan akan menjadi pemain dengan biaya pembiayaan terendah di masa depan. Mereka bukan perusahaan asuransi, tetapi mereka dapat menikmati leverage biaya negatif seperti perusahaan asuransi. Tentu saja, stablecoin penerbitan koin korporat masih dieksplorasi. Apakah akan dikeluarkan dalam skala besar atau hanya sebagai pelengkap beberapa skenario seperti perdagangan lintas batas, masing-masing perusahaan belum memberikan jawaban. Bahkan jika diterbitkan dalam skala besar, bisakah itu menjadi mata uang serbaguna? Jika tidak, ini adalah "kartu belanja pra-isi ulang" untuk konsumen. Jika konsumen tidak menerima beberapa ribu dolar di muka di Walmart di masa lalu, mereka mungkin masih tidak dapat menerimanya setelah memiliki koin. Apakah itu revolusi atau gimmick hanya dapat diverifikasi oleh waktu. Bacaan terkait: "Ketika Stablecoin Melanggar Lingkaran: Analisis Mendalam tentang Perlombaan Kebijakan Regulasi Stablecoin di 12 Negara"
