简要说明：在最近的波动中，Hyperliquid 实现了 100% 的正常运行时间，且没有坏账。这是 Hyperliquid 在运营超过 2 年以来的第一次跨保证金自动减仓（ADL）。ADL 不会改变任何被清算用户的结果。虽然一些特定的 ADL 提供交易并不理想，但 ADL 的整体效果是，交易者通过在仅短暂可用的有利价格平仓，实现了显著的盈亏（pnl）。 -- 看到一些人攻击 Hyperliquid 以转移对他们自己平台问题的注意，真让人感到遗憾。偿付能力和正常运行时间是金融系统最重要的两个属性。这是任何交易系统的基本要求，而试图说服用户相反的行为是不道德和不负责任的。 以下是关于 Hyperliquid 的保证金系统如何处理极端波动的更多分析。 清算背景 为了使永续合约系统保持偿付能力，每个头寸必须由最低金额的抵押品支持。这被称为“维持保证金”。当头寸未满足维持保证金要求时，系统将接管并进行清算。今天早些时候，许多山寨币在短时间内下跌超过 50%。当这种情况发生时，2 倍或更高杠杆的多头头寸必须被清算，否则系统将累积坏账。 在 Hyperliquid 上，数十亿美元的头寸在几分钟内被清算。在一个无许可的系统中，每个用户选择自己的头寸规模和抵押品。任何不清算必要用户的系统都是在不负责任地赌博其他用户的资金。在 Hyperliquid 上，每个订单、交易和清算都可以在链上透明验证。许多其他平台显著低报清算数据。这无法与 Hyperliquid 完全链上的情况进行直接比较。 HLP 背景 HLP 是一个具有无许可存款的协议金库，1）提供订单簿流动性，2）执行后备清算。第一个角色微不足道，HLP 的市场份额不到 1%。本文的重点是清算。 清算首先尝试在订单簿上进行，任何用户都可以为这些市场清算提供流动性。当订单簿没有足够的流动性来吸收不足抵押的头寸时，后备清算就会发生。在这种情况下，HLP 接管该头寸及其抵押品。为了改善风险管理，HLP 被分成几个子金库，每次清算仅发送到一个子金库。 ADL 背景 自动减仓（ADL）是最后的清算机制，当市场和后备清算无法工作时。请参见 Doug 的帖子（回复中的链接）以获取关于 ADL 详细解释。 每个 ADL 事件有两个方面：“触发”一方是不足抵押的，而“提供”一方则根据盈利能力和使用的杠杆决定。 与后备清算类似，尽管 ADL 的提供者平均上是盈利的，但对任何特定事件没有保证。一些 ADL 提供交易并不理想，例如当仅关闭多/空投资组合的某些组成部分时。系统旨在尽量减少 ADL，因为它们是不可预测的，即使 ADL 提供交易平均上是盈利的。由于 HLP 是一个非有毒的后备清算者，ADL 是一种罕见的最后手段清算。就我所知，这是 Hyperliquid 主网的第一次跨保证金 ADL 事件（ADL 在仅限隔离资产（如 hyperps）中更为常见，这些资产不被 HLP 后备清算）。 事件总结 在 20 分钟的时间里，HLP 后备清算了数十亿美元的头寸。 HLP 的理念一直是提供最后的流动性。与误解相反，HLP 是一个非有毒的清算者，不会选择盈利的清算。相反，HLP 是维护系统偿付能力的公共产品。特别是，Hyperliquid 没有清算费用。HLP 的设计，包括其多组件子金库系统，是无数次模拟的结果，允许 HLP 最大限度地服务于协议的利益，同时管理自身风险。 事实上，HLP 的清算子金库在尽可能多地清算用户头寸的过程中也变得不足抵押。这是设计使然，子金库与整体策略的其他组件隔离。在参与 ADL 时，HLP 与其他用户没有区别。总体而言，HLP 的子金库在 ADL 的触发方是最大的地址，数量超过一个数量级。与 HLP 的子金库进行 ADL 提供的地址相较，在价格短暂波动前后实现了数亿美元的额外利润。 在其他平台上，清算引擎不透明，因此可能不受与普通用户相同的严格保证金要求。在这些平台上，交易所本可以后备清算更多头寸，承担更高的偿付风险，以提取数亿美元的业务收入。这对 Hyperliquid 来说是不可接受的权衡。 最后，我知道这是许多交易者的艰难时刻，我希望社区能够继续相互支持，共同成长。作为 Hyperliquid 的贡献者，我将继续努力建设一个能够容纳所有金融的最佳平台。这样的时刻突显了金融系统中透明度和公平性的重要性。