TLDR: Tijdens de recente volatiliteit had Hyperliquid 100% uptime met nul slechte schulden. Dit was de eerste cross-margin ADL van Hyperliquid in meer dan 2 jaar operatie. ADL verandert de uitkomst voor geen enkele geliquideerde gebruiker. Hoewel sommige specifieke ADL-providing trades ongunstig waren, was het aggregaat effect van ADL dat handelaren aanzienlijke pnl realiseerden door posities te sluiten tegen gunstige prijzen die slechts kort beschikbaar waren. -- Het is triest om te zien dat sommige mensen Hyperliquid aanvallen om af te leiden van de problemen van hun eigen platforms. Solvabiliteit en uptime zijn de twee belangrijkste eigenschappen van een financieel systeem. Dit zijn basisvoorwaarden voor elk handelssysteem, en gaslighting om gebruikers anders te overtuigen is onethisch en onverantwoordelijk. Hieronder is meer analyse over hoe het margining systeem van Hyperliquid omging met de extreme volatiliteit. Achtergrond over liquidaties Voor een perps-systeem om solvent te zijn, moet elke positie worden gedekt door een minimum aan onderpand. Dit wordt de "onderhoudsmarge" genoemd. Wanneer posities niet voldoen aan de vereiste onderhoudsmarge, worden ze overgenomen door het systeem om geliquideerd te worden. Eerder vandaag daalden veel altcoins met meer dan 50% in een korte periode. Wanneer dit gebeurt, moeten longposities met 2x of hogere hefboomwerking worden geliquideerd, anders loopt het systeem het risico op slechte schulden. Er werden miljarden dollars aan posities binnen enkele minuten geliquideerd op Hyperliquid. In een permissionless systeem kiest elke gebruiker zijn eigen positieomvang en collateralization. Elk systeem dat de noodzakelijke gebruikers niet liquideert, gokt onverantwoordelijk met de fondsen van andere gebruikers. Op Hyperliquid is elke order, trade en liquidatie transparant verifieerbaar onchain. Veel andere venues rapporteren liquidatiegegevens aanzienlijk onder. Dit kan niet appel-voor-appel worden vergeleken met het volledig onchain beeld van Hyperliquid. Achtergrond over HLP HLP is een protocol vault met permissionless deposits die 1) orderboek liquiditeit biedt en 2) backstop liquidaties uitvoert. De eerste rol is verwaarloosbaar, met HLP die minder dan 1% marktaandeel verhandelt. De focus van deze post ligt op liquidaties. Liquidaties worden eerst geprobeerd tegen het orderboek, en elke gebruiker kan liquiditeit bieden voor deze markt liquidaties. Backstop liquidaties vinden plaats wanneer het orderboek niet genoeg liquiditeit heeft om een ondergecollateraliseerde positie op te vangen. In dit geval neemt HLP de positie over samen met het onderpand. Voor verbeterd risicobeheer is HLP verdeeld in verschillende child vaults, en elke liquidatie wordt alleen naar één child vault gestuurd. Achtergrond over ADL Auto-deleveraging (ADL) is het liquidatiemechanisme van de laatste redmiddel, wanneer markt- en backstop liquidaties niet werken. Zie Doug's thread (link in reactie) voor een grondige uitleg over de details van ADL. Elke ADL-gebeurtenis heeft twee kanten: de "geactiveerde" kant is ondergecollateraliseerd, terwijl de "providing" kant wordt bepaald als een functie van winstgevendheid en gebruikte hefboomwerking. Net als bij backstop liquidaties, hoewel providers aan ADL gemiddeld winstgevend zijn, zijn er geen garanties voor een specifieke gebeurtenis. Sommige ADL-providing trades waren ongunstig, zoals wanneer slechts enkele componenten van een long/short portfolio werden gesloten. Het systeem is ontworpen om ADL's te minimaliseren omdat ze onvoorspelbaar zijn, zelfs als ADL-providing trades gemiddeld winstgevend zijn. Omdat HLP een niet-toxische backstop liquidator is, is ADL een zeldzame afwikkeling van de laatste redmiddel. Voor zover ik weet, was dit de eerste cross-margin ADL-gebeurtenis op het Hyperliquid mainnet (ADL is gebruikelijker voor alleen geïsoleerde activa zoals hyperps, die niet door HLP worden backstop liquidated). Samenvatting van gebeurtenissen In de loop van 20 minuten heeft HLP backstop liquidaties uitgevoerd van miljarden dollars aan posities. De filosofie van HLP is altijd geweest om liquiditeit van de laatste redmiddel te bieden. In tegenstelling tot misvattingen is HLP een niet-toxische liquidator die geen winstgevende liquidaties kiest. In plaats daarvan is HLP een publiek goed voor het handhaven van de solvabiliteit van het systeem. In het bijzonder heeft Hyperliquid geen liquidatiekosten. Het ontwerp van HLP, inclusief het multi-component child vault systeem, is het resultaat van talloze simulaties en stelt HLP in staat om maximaal te dienen voor het voordeel van het protocol terwijl het zijn eigen risico beheert. In feite werden de liquidator child vaults van HLP zelf ondergecollateraliseerd in de loop van het backstop liquidatieproces van zoveel mogelijk gebruikersposities. Dit is opzettelijk, waarbij child vaults zijn geïsoleerd van de andere componenten van de algehele strategie. HLP wordt niet anders behandeld dan andere gebruikers wanneer ze deelnemen aan ADL. In het totaal waren de child vaults van HLP de grootste adressen aan de geactiveerde kant van ADL met meer dan een orde van grootte. De adressen aan de providing kant van ADL tegen de child vaults van HLP realiseerden honderden miljoenen dollars aan extra winst ten opzichte van de prijzen kort voor en na de verstoring. Op andere venues is de liquidatiemotor niet transparant en is deze daarom mogelijk niet onderworpen aan dezelfde strikte margevereisten als voor normale gebruikers. Op deze venues had de beurs meer posities kunnen backstop liquideren, met een verhoogd solvabiliteitsrisico om honderden miljoenen aan bedrijfsinkomsten te extraheren. Dit is geen acceptabele afweging voor Hyperliquid. Ten slotte weet ik dat dit een moeilijke tijd is voor veel handelaren, en ik hoop dat de gemeenschap elkaar kan blijven steunen en samen kan groeien. Als bijdrager aan Hyperliquid zal ik mijn best blijven doen om het best mogelijke platform te bouwen dat de hele financiële wereld kan huisvesten. Dergelijke tijden benadrukken het belang van transparantie en eerlijkheid in het financiële systeem.