TLDR: Durante a recente volatilidade, a Hyperliquid teve 100% de uptime com zero dívida ruim. Esta foi a primeira ADL de margem cruzada da Hyperliquid em mais de 2 anos de operação. A ADL não altera o resultado para nenhum usuário liquidado. Embora algumas operações específicas de ADL tenham sido desfavoráveis, o efeito agregado da ADL foi que os traders realizaram um pnl significativo ao fechar posições a preços favoráveis que estavam disponíveis apenas brevemente. -- É triste ver algumas pessoas atacarem a Hyperliquid para desviar a atenção dos problemas de suas próprias plataformas. A solvência e o uptime são as duas propriedades mais importantes de um sistema financeiro. Estas são condições básicas para qualquer sistema de negociação, e manipular para convencer os usuários do contrário é antiético e irresponsável. Abaixo está uma análise mais detalhada sobre como o sistema de margem da Hyperliquid lidou com a volatilidade extrema. Contexto sobre liquidações Para que um sistema de perps seja solvente, cada posição deve ser respaldada por uma quantidade mínima de colateral. Isso é chamado de "margem de manutenção." Quando as posições não atendem ao requisito de margem de manutenção, elas são assumidas pelo sistema para serem liquidadas. Mais cedo hoje, muitas altcoins caíram mais de 50% em um curto período de tempo. Quando isso acontece, posições longas com alavancagem de 2x ou mais devem ser liquidadas, ou então o sistema acumula dívida ruim. Houve bilhões de dólares em posições liquidadas na Hyperliquid em questão de minutos. Em um sistema sem permissão, cada usuário escolhe o tamanho de sua posição e a colateralização. Qualquer sistema que não liquide os usuários necessários está jogando irresponsavelmente com os fundos de outros usuários. Na Hyperliquid, cada ordem, negociação e liquidação é verificável de forma transparente na blockchain. Muitos outros locais relatam significativamente menos dados de liquidação. Isso não pode ser comparado de forma justa com a imagem totalmente on-chain da Hyperliquid. Contexto sobre HLP HLP é um cofre de protocolo com depósitos sem permissão que 1) fornece liquidez de livro de ordens e 2) realiza liquidações de backstop. O primeiro papel é negligenciável, com HLP negociando menos de 1% de participação de mercado. O foco deste post são as liquidações. As liquidações são primeiro tentadas contra o livro de ordens, e qualquer usuário pode fornecer liquidez para essas liquidações de mercado. As liquidações de backstop ocorrem quando o livro de ordens não tem liquidez suficiente para absorver uma posição subcolateralizada. Nesse caso, o HLP assume a posição junto com seu colateral. Para uma melhor gestão de risco, o HLP é dividido em vários cofres filhos, e cada liquidação é enviada apenas para um cofre filho. Contexto sobre ADL A auto-desalavancagem (ADL) é o mecanismo de liquidação de último recurso, quando as liquidações de mercado e de backstop não funcionam. Veja o thread do Doug (link na resposta) para uma explicação detalhada sobre os detalhes da ADL. Cada evento de ADL tem dois lados: o lado "ativado" é subcolateralizado, enquanto o lado "fornecedor" é decidido como uma função de lucratividade e alavancagem utilizada. Semelhante às liquidações de backstop, embora os fornecedores de ADL sejam lucrativos em média, não há garantias para nenhum evento específico. Algumas operações de fornecimento de ADL foram desfavoráveis, como quando apenas alguns componentes do portfólio longo/curto foram fechados. O sistema é projetado para minimizar as ADLs porque elas são imprevisíveis, mesmo que as operações de fornecimento de ADL sejam lucrativas em média. Como o HLP é um liquidante de backstop não tóxico, a ADL é uma liquidação rara de último recurso. Até onde sei, este foi o primeiro evento de ADL de margem cruzada na mainnet da Hyperliquid (a ADL é mais comum para ativos isolados, como hyperps, que não são liquidadas por backstop pelo HLP). Resumo dos eventos Ao longo de 20 minutos, o HLP liquidou de backstop bilhões de dólares em posições. A filosofia do HLP sempre foi fornecer liquidez de último recurso. Ao contrário de equívocos, o HLP é um liquidante não tóxico que não escolhe liquidações lucrativas. Em vez disso, o HLP é um bem público para manter a solvência do sistema. Em particular, a Hyperliquid não tem taxas de liquidação. O design do HLP, incluindo seu sistema de cofres filhos de múltiplos componentes, é o produto de inúmeras simulações e permite que o HLP sirva ao máximo o benefício do protocolo enquanto gerencia seu próprio risco. De fato, os cofres filhos liquidantes do HLP se tornaram subcolateralizados no curso da liquidação de backstop de tantas posições de usuários quanto possível. Isso é intencional, onde os cofres filhos são isolados dos outros componentes da estratégia geral. O HLP é tratado da mesma forma que outros usuários ao participar da ADL. Em conjunto, os cofres filhos do HLP foram os maiores endereços do lado ativado da ADL por mais de uma ordem de magnitude. Os endereços do lado fornecedor da ADL contra os cofres filhos do HLP realizaram centenas de milhões de dólares em lucro adicional em relação aos preços logo antes e depois da deslocalização. Em outros locais, o motor de liquidação não é transparente e, portanto, pode não estar sujeito aos mesmos requisitos de margem rigorosos que para usuários normais. Nesses locais, a exchange poderia ter liquidado de backstop mais posições, assumindo um risco de solvência aumentado para extrair centenas de milhões em receita de negócios. Isso não é uma troca aceitável para a Hyperliquid. Finalmente, sei que este é um momento difícil para muitos traders, e espero que a comunidade possa continuar a apoiar uns aos outros e crescer juntos. Como colaborador da Hyperliquid, continuarei a trabalhar arduamente para construir a melhor plataforma possível que possa abrigar toda a finança. Momentos como este destacam a importância da transparência e da justiça no sistema financeiro.