Партнер Pantera: Почему ландшафт криптовалютного венчурного капитала 2025 года отличается от предыдущих циклов?

Автор Пол Верадиттакит, партнер Pantera Capital

Составитель: Luffy, Foresight News

Brief

• этом году криптокомпании привлекли более 16 миллиардов долларов и заключили более 100 сделок M&A. В настоящее время отрасль движется в рекордном направлении, а общее количество транзакций превысило уровень 2024 года.

• Благодаря более прозрачному регулированию в США и импульсу глобального роста, основа этого цикла более прочна.

• Волна стратегических слияний и поглощений, а также IPO продолжится и в следующем цикле.

В 2025 году рекордная активность в области слияний и поглощений и IPO изменит и будет способствовать модернизации криптоиндустрии, привлечению нового капитала, учреждений, разработчиков и пользователей, а также приданию импульса инновациям и приложениям блокчейна. Эта закономерность проявилась и в других крупных технологических изменениях: десятилетия строительства инфраструктуры часто приводят к взрывному росту. Рост искусственного интеллекта связан с десятилетиями инвестиций в инфраструктуру, и криптоиндустрия созревает гораздо быстрее, полагаясь на более продвинутый стек технологий для достижения сложных процентов с помощью лучших инструментов. Из-за этого внутренняя движущая сила текущего рынка совершенно иная, чем в предыдущих циклах: на нем уже не доминируют спекуляции, а больше — стратегическая интеграция.

Ускоряющийся импульс: почему этот цикл отличается

Тренд крипторынка колеблется, как синусоидальная кривая. Несмотря на замедление темпов роста сферы венчурного капитала, глубокая активность отрасли на самом деле является бычьей из-за таких факторов, как благоприятное регулирование, дружелюбное отношение правительства к криптовалюте, активные потоки транзакций, увеличение инвестиций в криптобизнес со стороны таких компаний, как Robinhood, и углубление кросс-интеграции между криптовалютой и смежными областями.

Достигнув пика в 2022 году, капитальные вложения резко упали в 2023 году, начали восстанавливаться в 2024 году и привели к значительному ускорению в 2025 году: только во втором квартале 2025 года 31 сделка превысила $50 млн, а основной силой роста стало финансирование на поздних стадиях, такое как IPO, слияния и поглощения, а также долговое финансирование. С начала года криптовалютный рынок привлек $16,1 млрд капитала, но криптовалютные венчурные капиталисты следуют традиционной модели венчурного капитала: капитал концентрируется в небольшом количестве фондов. Концентрация капитала обычно приводит к увеличению суммы одной инвестиции, но и к уменьшению общего количества транзакций, что не только отражает то, что многие криптокомпании постепенно движутся к периоду роста, но и означает, что текущая среда финансирования более конкурентоспособна, чем когда-либо, как для учредителей, так и для инвесторов.

Множество факторов работают вместе, чтобы сделать этот цикл уникальным: рост цен на токены, запуск новых продуктов, больше доверия основателей к отрасли, а благоприятное регулирование прояснило направление развития стейблкоинов и цифровых активов, что открыло больше капитала для отрасли. На протяжении многих лет неопределенность в регулировании создавала трения между новаторами и пространством Web3, поскольку все стороны обеспокоены потенциальным риском штрафов. Администрация Трампа дружественно относится к криптоиндустрии, приняв Genius Act и Clarity Act, заложив законодательную основу для внедрения on-chain-приложений. Хотя мы не можем быть уверены в влиянии этих законопроектов на отдаленное будущее, несомненно, что эти обсуждения и инициативы уменьшат колебания людей в отношении криптоинвестиций на когнитивном и финансовом уровне. Кроме того, ожидается, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки в ноябре, что, как ожидается, приведет к большему притоку капитала в рисковые активы, в то время как Система торговли цифровыми активами (DATS) также заблокирует капитал в долгосрочных активах. Неприятие риска у инвесторов постепенно ослабевает, а энтузиазм по поводу притока капитала возрастает.

Произошел сдвиг в распределении инвестиций: треть потоков капитала приходится на возможности «снизу вверх», такие как бессрочные контракты, платформы выпуска токенов, рынки предсказаний и новые базовые протоколы DeFi; Оставшиеся две трети сосредоточены на областях «сверху вниз», включая DATS, токенизацию реальных активов (RWA), биржевые фонды (ETF) и компании, готовящиеся к выходу на биржу. В этом цикле доминируют активы публичного рынка, что делает криптоактивы более доступными для широкой публики. Это очень здоровый сигнал для отрасли. Этот баланс показывает, что рынок созревает, фокусируясь как на инновациях, так и на интеграции с традиционными финансами.

У проекта законодательства о криптовалюте есть короткое окно для разработки, и нынешнее правительство поддерживает криптоиндустрию, которая продлится до промежуточных выборов 2026 года. Образовательный фонд DeFi работает над защитой разработчиков программного обеспечения: он не только представил отзыв на запрос Банковского комитета Сената о предоставлении информации о структуре рынков цифровых активов, но и недавно выпустил проект обсуждения Закона об ответственных финансовых инновациях 2025 года. Симпозиум по блокчейну в Вайоминге 2025 года, состоявшийся на прошлой неделе, был посвящен регулированию цифровых активов, подчеркнув срочность создания четкой нормативно-правовой базы в области криптовалют в Соединенных Штатах и необходимость создания сбалансированной структуры рынка. В семинаре приняли участие действующие правительственные чиновники, а повестка дня включала в себя продвижение перспективного регулирования. Заглядывая вперед в первый квартал 2026 года, мы ожидаем, что нормативная база будет сильнее, чем в предыдущих циклах, особенно в условиях ограниченного времени.

Листинг токенов и возобновление рынка IPO

В 2025 году количество листингов токенов сократилось, и меньшее количество новых токенов может сохранить прибыль, что приведет к снижению потоков транзакций. Проектам, которые полагаются на выпуск токенов, будет сложнее получить финансирование, если им не хватает рыночной привлекательности.

Напротив, окно IPO вновь открылось. К 2025 году на биржах США будет зарегистрировано 95 компаний с объемом финансирования $15,6 млрд по состоянию на середину июня, что на 30% больше, чем в 2024 году. IPO компаний, связанных с криптовалютой, таких как Circle, BitGo и других, лидируют, порождая новую тенденцию, когда инвесторы начинают вкладывать свои деньги в криптоакции, а не в токены. 5 июня 2025 года ключевым узлом стал листинг Circle: цена ее выпуска составила $31 за акцию, поднявшись до $233 к середине июля, с доходностью более чем в 5 раз и рыночной капитализацией в $44,98 млрд. Недавно Figure и Bullish также завершили свои IPO, причем Bullish стала первой компанией, которая привлекла $1,15 млрд частично через стейблкоины. Планы BitGo по проведению IPO и привлечению $100 млн во время медвежьего рынка 2023 года подчеркивают интерес инвесторов. Сегодня криптокомпании больше сосредоточены на оптимизации доходов и роста, чем на спекулятивных предложениях токенов.

Бум IPO криптовалют и других пространств «сверху вниз» привлекает традиционных инвесторов надежными, ориентированными на доход бизнес-моделями, а не волатильными криптовалютами. Волна IPO только начинается, и в ближайшие месяцы ее будет еще больше.

Активность в области слияний и поглощений и зрелость отрасли

– >

2024 году стал рекордным годом для слияний и поглощений: было заключено более 100 сделок M&A на общую сумму $1,73 млрд; А количество сделок в 2025 году, как ожидается, превзойдет показатель 2024 года. Только с января по июль этого года было завершено 76 сделок на общую сумму $6,23 млрд, что в 3,6 раза превышает объем сделок за весь 2024 год. При нынешних темпах в 2025 году ожидается 130 сделок M&A.

Динамика слияний и поглощений в 2025 году отражает скорее сигнал естественной зрелости отрасли, чем высвобождение отложенного спроса. Стратегические слияния и поглощения, такие как приобретение Robinhood Bitstamp, указывают на то, что устоявшиеся компании сосредоточены на создании универсальной платформы. Robinhood делает ставку на миллиарды долларов на будущее криптовалюты, повышая доверие к экосистеме. Во втором квартале 2025 года выручка криптобизнеса Robinhood выросла на 98% в годовом исчислении до 160 миллионов долларов; Общая выручка компании увеличилась на 45% до $989 млн, а прибыль достигла $386 млн. Будучи платформой для торговли акциями, в основе которой лежат розничные пользователи, использование Robinhood инфраструктуры блокчейна подчеркивает переход отрасли к основной и соответствующей инфраструктуре.

Аналогичным образом, финансовые операции на поздних стадиях также отражают акцент на «модели, ориентированной на доход и соответствующей требованиям», например, финансирование Securitize в размере 400 миллионов долларов США от Mantle для токенизации RWA во втором квартале 2025 года; Платформа рынка предсказаний Kalshi привлекла $185 млн и оценивается в $2 млрд. Эти шаги показывают, что акцент криптоиндустрии сместился на совместное строительство с традиционными финансовыми институтами, а не просто на погоню за спекулятивными возможностями.

Перекрестная интеграция криптоиндустрии с другими сферами

Криптоиндустрия больше не изолирована, а глубоко интегрирована с передовыми технологиями сегодняшнего дня и глобальной финансовой системой.

В области искусственного интеллекта стек технологий OM1 + FABRIC от OpenMind заполняет «недостающий слой» индустрии робототехники, обеспечивая совместную работу различных роботов децентрализованным образом; Система аутентификации сканирования радужной оболочки глаза Worldcoin опирается на уровень идентификации блокчейна, который, как ожидается, позволит агентам ИИ добиваться автономной аутентификации и транзакций, решая ключевую проблему безопасного взаимодействия между агентами ИИ в криптосфере. Децентрализованные платформы искусственного интеллекта, такие как Sahara AI (децентрализованная версия Scale AI) и Sentient (децентрализованная версия Hugging Face), разрушают традиционную инфраструктуру искусственного интеллекта. Прикладной уровень криптографического ИИ все еще находится в зачаточном состоянии, но его потенциал может привести к новой структуре рынка за счет ончейн-агентов и торговых систем.

В платежном секторе стейблкоины, в частности USDC от Circle, стали неотъемлемой частью глобальной платежной системы, а Genius Act еще больше ускорил принятие USDC. В первом квартале 2025 года выручка Circle выросла на 58,6% до $579 млн. Аналитики прогнозируют, что ежедневный объем торгов стейблкоинами, как ожидается, достигнет $250 млрд в ближайшие три года; Если рост продолжится, то в следующем десятилетии он может даже превзойти традиционные платежные системы, такие как Visa. Такие компании, как PayPal и Visa, изучают возможность интеграции стейблкоинов и интеграции стейблкоинов в основные платежные каналы. Партнерство Robinhood с Arbitrum позволяет пользователям Robinhood проводить транзакции USDC непосредственно на Arbitrum, снижая барьер входа для розничных пользователей при использовании стейблкоинов. Это партнерство — только начало, поскольку Arbitrum играет ключевую роль в расширении приложений стейблкоинов и подтверждает ценность решений уровня 2 в объединении криптовалют с традиционными финансами.

Кросс-интеграция этих ключевых отраслей объединяет экспертов в области искусственного интеллекта, финтеха и потребительских технологий, стирая отраслевые границы. Криптоиндустрия, как инфраструктура децентрализованных систем, постепенно становится ключевым слоем в глобальном стеке технологий.

Заглядывая в будущее

мы ожидаем, что рыночный цикл будет структурно сильнее с 4 квартала 2025 года по 1 квартал 2026 года. Беспрецедентная нормативная ясность, ожидаемое снижение процентных ставок и значительный приток капитала в результате стратегических слияний и поглощений, а также IPO создают прочную отраслевую основу. Текущий новый импульс, в основе которого лежит «реальная прикладная ценность», заложил основу для ускоренного роста отрасли. Наша стратегия заключается в том, чтобы воспользоваться этой возможностью и сосредоточить наши ресурсы на высокоопределенных инвестициях в компании серии А, которые готовы определить свою нишу и свою собственную.

начала 2025 года на рынке IPO США было проведено 224 IPO. Количество IPO в первом полугодии 2024 года составило 94 по сравнению со 165 в первом полугодии 2025 года, увеличившись на 76%. Только в первой половине 2025 года было заключено 185 сделок M&A, связанных с криптовалютой, что, как ожидается, превысит уровень в 248 за весь 2024 год. Успешные IPO таких известных игроков, как Circle, наряду с приобретением криптокомпаний традиционными финансовыми гигантами, подчеркивают интенсивность предстоящего цикла.

Перекрестная интеграция криптовалюты с искусственным интеллектом, платежами и инфраструктурой в сочетании с благоприятными регулятивными льготами и сильным интересом инвесторов приведет отрасль к эпохе ускоренного роста. Мы продолжим укреплять позиции криптоиндустрии как глобальной финансовой и технологической опоры.